创业板史上最大规模IPO 迈瑞医疗今日上市

　　国内医疗器械行业龙头迈瑞医疗今日正式登陆A股创业板。

　　据悉，迈瑞此次新股发行总数1.216亿股，发行价为48.8元，募资总额为59亿人民币，刷新宁德时代创下55亿的创业板IPO规模记录。迈瑞医疗中签率为0.0781%，在同期新股中签率当中处于中等偏高的水平。

　　迈瑞医疗10月15日发布2018年前三季度业绩预告，预计公司2018年1-9月净利润为28.00亿元～30.00亿元，同比增长40.42%～50.45%。

　　从美股回归的巨头

　　迈瑞医疗迈瑞医疗成立于1999年，总部位于深圳，从事医疗器械的研发、制造、营销服务。该公司2006年曾在纽交所上市，在上市10年后于2015年从美国退市，之后于今年初于证交会提交招股书申报稿，整个步伐紧跟同年从美股退市的医药独角兽药明康德。

　　据《财经》文章称，迈瑞医疗的退市与中美资本市场的估值差异大相关，虽然国内资本市场逐步提升医疗器械企业的估值水平，中美估值差异不断加深，部分中国医疗器械企业在美估值或只有A股市场的40%。

　　另外，根据其招股书，迈瑞医疗无论从营业收入还是归母净利润，都是国内毋容置疑的领头羊，同行上市的公司当中，如新华医疗、乐普医疗、鱼跃医疗从营收规模上看，距离迈瑞均有一定差距。

资料来源：招股书，见智整理

　　从回归到上市一波三折

　　迈瑞医疗从美股退市后，曾在2017年5月向证监会提交招股说明书，拟中小板上市，但今年2月13日迈瑞医疗主动撤回材料。到3月30日，迈瑞医疗再次提交招股书转战深交所创业板，保荐机构也由中银国际和华泰联合证券，变更为华泰联合证券独家。

　　而根据媒体报道，主要是因为迈瑞医疗的无形资产占比高，不符合中小板的申报规则。中小板要求最近一期末无形资产占净资产的比例不高于 20%，而迈瑞由于过往并购较多，商誉加无形资产的占比超过了中小板的限制，而创业板并无这一要求。

　　贸易摩擦下增长恐将失速

　　迈瑞近三年收入同比增速逐步提高，2015-2017年增速分别为2%，13%与24%。其主要产品构成有生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大主要领域，营收主要由生命信息与支持产品、体外诊断产品、医疗影像产品及其他产品构成。

资料来源：招股书，见智整理

　　迈瑞在北美、欧洲、亚洲、非洲和拉美等地区超过30个国家设有39家境外子公司，也是一家全球领先的医疗器械公司。从收入的地域来源上来看，国内海外收入基本平分秋色，国内增速稍快，海外几乎没有增长。

资料来源：招股书，见智整理

　　从海外收入来源来看，虽然公司产品销往190多个上是国家和地区，但主要构成来源于美国和欧美。2015-2017年，销往美国的收入分别到了公司总收入的15.5%、15.3%、12.9%，今年一季度的占比为9.7%。

　　美国将高性能医疗器械列为了重点加征关税的领域，而这可能导致迈瑞营收增速失速。

　　从其最新2018年上半年的数据情况来看，随着美国收入占比的下降，其上半年同比收入增速已经从2017年的24%下降到了18%。

　　针对贸易摩擦，公司有计划提高对美售价，转移部分关税成本，同时加大研发投入，提高产品附加值，另外加强中美之外地区的拓展力度。短期公司的营收和利润均可能因贸易摩擦而承压。

　　销售费用比远超同行

　　医疗器械行业因涉及贪腐问题，向来关注度很高，而迈瑞的销售费用率一直居高不下，近几年大约在营业收入的27%，2017年虽然有所下降，依然达到了24%，远远超过同行18%的费用率水平。

资料来源：招股书，见智整理

　　对于公司表示主要原因是因为公司海外业务大，同时境外销售人员薪资较高，导致该部分销售费用率较高。

　　下一个突破口在哪里？

　　市场普遍预期迈瑞医疗有望达到1300亿到1500亿元的市值，而按照当前48.8元的定价，其上市估值不到600亿，新股上市后连续涨停是大概率事件，但迈瑞海外业务逐渐失速，而境外运营成本又居高不下，导致公司整体营收和利润均可能承压。如何用业绩说话，支撑起上市的连扳预期，市场期待迈瑞找到下一个突破口。