登录/注册2018年，资本市场风云变幻，金融机构、投资人、企业经历了重重考验。历经近10年高速发展的股权投资行业也在估值、退出、资金端和资产端面临着前所未有的挑战。洗牌在即，也是抛却浮躁，在锻炼中修能，在价值挖掘上蓄势，最终回归服务实体经济的良机。
2019年1月16日，由融资中国、中国投资论坛主办，融中母基金研究院、融中网、融中集团协办的“2019融资中国资本年会”在北京四季酒店盛大开幕。此次会议以“越”为主题，对行业生态进行全产业链的观点挖掘和问题探讨，共同寻找新时代下“心”的动力，迎接春的脚步。
会上，以“LP”觉醒”，新诉求造就GP/LP新合作”为题，大会进入了GP/LP合作的讨论环节。君创基金合伙人程浩然、重庆天使投资引导基金执行董事兼总经理贺亚军、宜信财富私募股权母基金合伙人李默丹、盛景母基金创始合伙人刘昊飞、盈科资本合伙人任煜参加了论坛讨论，云月控股执行合伙人宋斌为论坛主持。
以下为“2019融资中国资本年会”中，“LP“觉醒”，新诉求造就GP/LP新合作”论坛环节中的精彩演讲实录，由融资中国整理。
宋斌：各位嘉宾、各位朋友们大家下午好，我们这一场是今天最后的一场，俗话说收尾，但我更希望把它叫做押轴，我希望我们这一组嘉宾能够给大家上演一场好的押轴大戏，能够给大家奉献一个思想的盛宴。
我们今天这场讨论我们主要从三个方面讨论一系列的问题。我们首先会请我们的各位嘉宾对自己和自己的机构做一个简要的介绍。
程浩然：非常高兴接到融中的邀请，我先介绍，我们是君创资本管理集团，也是一个年轻的资本管理集团，我们现在旗下有我们自己的投资公司，基金公司，有我们的财富公司，也有我们自营的产业版图和板块，我们从几年以前我们就一直在专注于一级市场的股权投资和PE、VC阶段走过来的好的企业，经常有人问我们你们投的是哪个阶段，这个问题不好回答，我们并不是针对某一个阶段的产业或者是标的进行投资，而我们是针对某一两个产业全产业链投资，我们还投过天使轮，天使到VC到PE，但凡是我们聚焦的产业我们都投，从去年开始我们也建立了自己的管理集团下面的产业公司，我们通过基金的形式，我们控股了自己的传媒公司，控股了我们自己的文娱公司，今天很高兴来到融中跟大家分享我们的经验，也希望能够学到更多的投资融资包括市场大家的看法，谢谢。
贺亚军：谢谢融中，谢谢宋总，重庆天使投资引导基金是重庆第一家政府引导基金，我们的投资关键词是早期科技，我们希望寻找到专注行业、运营规范非常专业的GP管理团队，从2009年成立至今我们已经投入了29支基金，参股基金规模170亿，我们团队自己对这个领域的要求希望跟我们的GP一样专业专注，谢谢。
李默丹：谢谢融中的邀请，谢谢宋总，大家下午好，我是宜信财富私募股权母基金的合伙人李默丹，我们宜信是2006年成立的公司，我们有两大板块一个是普惠金融，另外一个是财富管理。我服务的私募股权部门是从2013年发展的，我们已经投资将近150多家GP，从2013年开始做这个业务到现在也是市场化母基金发展非常快的企业，在这个过程中我们对国内国外跨越不同阶段不同行业各种各样的GP，新的GP，老的白马GP都有很多的配置，在场有很多认识的朋友，今天很高兴来到这边跟大家做交流，谢谢。
刘昊飞：我是来自盛景母基金的刘昊飞，盛景母基金是一个企业家母基金和全球化母基金，我们的出资人主要是来自于中国的中小企业这些企业的核心决策人，大股东，我们的投向是投资于全球的创新领域的股权投资，包括在中国，包括在美国硅谷，包括在以色列我们在全球跟一线投资机构进行持续合作，目前为止我们在全球覆盖了有70多个GP，120多支全球基金在美国大概是有20多支基金，在以色列有10多支覆盖两千多个项目，在去年收获了20多个IPO，也是全球覆盖全球创新的母基金，谢谢大家。
任煜：大家好，我是来自盈科资本的任煜，截止到2018年底我们累计投出去两百多个项目，到目前基金管理规模在250个亿，盈科资本投资方向一个是在生物医药，第二个是节能环保，我们有新能源方面的基金，同时我们有一个军民融合的子基金也在设立之中，盈科特色一个是投资头部化，另外一个是LP头部化，现在大部分的投资机构都是我们的LP，谢谢大家。
宋斌：大家好，我是云月控股执行合伙人的宋斌，云月是一家全球知名以专注于中国，专注于消费行业，专注于控股投资，深入运营创造价值的基金，在中国做投资做了十几年，投了一系列著名的项目，受到国际LP比较好的肯定。
我们今天的讨论是非常公平、重要的讨论，前面几场都是LP，从明天早上开始到后天都是GP，中间很难得GPLP有一个公平公正比较好的沟通窗口，我也做过GP，我也做过母基金，我也做行业协会的工作，我可以向大家保证使得今天的讨论是公正公平客观来把GPLP对话的关系让大家讲清楚的事情，请台下的各位都放心。
接下来开始围绕议题展开充分讨论。我们今天面临的是什么样的时刻呢？从今天早上嘉宾讲的内容我们知道今天是中国经济在转型，中国的产业在转型，中国的投资界也在转型的这么一个时间，其中一个特征我们LP变成了多元化，母基金都有上千家的母基金了，可见资金来源已经多元化，资金需求也是多元化，GP更是如排山倒海一样越来越多，GPLP之间形成了既要相互依靠需求，又有各种的博弈和要求的阶段，我们今天把它变成不是正反两派是LP和GP两派进行对话，今天中间三位是LP，两边这两位你们扮演的是GP，有一点，你们在讲的时候，你们不要太多想我是张姓李姓王，不要想你们机构的事情，你们代表的就是GP，代表的就是LP，我后面所提的问题大家站在全局角度LP、GP的角度发表你们的真知灼见。
LP如何选择GP？
首先我要问的一个问题，我不问钱，我问LP的问题，各位LP，你们对于GP你们钟爱偏好他们在行业地区的投资布局是什么样子是比较满意的，也可以讲你们的不满，但是你们讲满意给我们GP们一个好的引导，首先请昊飞总请他先来发表他的高见。
刘昊飞：你的设计非常好，我们甘愿往这里面去跳，这个关系我们先去选择的时候确定他是不是符合我们的行业要求，然后再去确定他行业也好、地域也好、阶段也好符合我们的要求再进行配置，这个阶段对于我们来讲我们在重点选择GP阶段是在2014年至2015年和一部分的2016年，已经完成我们完整的布局，后面我们的投资我一直在讲我们这个模式叫做一生一世的模式，你作为一个GP投项目一生一世，你这个项目投完以后这个项目最多投两次三次，不可能十年就投这一次项目，退出之后要找新的项目，做LP不是，做LP，碰到一个好的GP就没有必要再把钱给别人了，持续给他就好了，我们在硅谷投资也是一样，硅谷这些顶尖的VC，他只要出一个基金我们就投，判断本身是很容易的，我已经是他的LP了，我已经看到他的表现，跟他们有越来越熟悉的交往沟通的情况之下做决策是越来越容易的，在初始配置做了之后后续持续滚动的配置就变成一个框的配置边界，我们投TMT，投高科技占到我们一定的比例或者是占到主要的比例，在这个范围之内总资产量上下框之内都是正常的，按照这样的方式进行配置，除了这个维度之外我们还要看一看地域性、阶段性、看一看不同管理人的风格，有的风格偏好可能不一样，背景会不一样，就完成了我们的配置，到目前为止是很清晰的依靠我们的配置框架往前滚动发展的状况。
李默丹：非常同意昊飞的观点，我做母基金就是提前高屋建瓴设立我们的策略，我们并不是做直投为主，设计母基金组合的时候要从不同的维度配置，我们起始2013年、2014年也是母基金快速往上走的年份，这当中有很多新的团队出来，所以我们看到的机会这两年确实有很多不错的好的黑马基金值得我们关注，在这个过程中我们也见了市场上很重要的团队，也形成了很好的合作，除此之外，另一个角度我们跟白马老的机构经历过N个不同的周期还能够很淡定的在市场上周转的机构依然是我们扶持的重点，在整个配置当中白马一定是重中之重，在新的优秀团队之中我们会去选择策略打法以及未来可预期的稳定度，有相当稳定性的团队，我们尤其会相当重视新团队稳定的问题，对于他们来说很多人是第一次做GP，第一次做GP做很多的思考，怎么带团队，怎么形成很有效的激励机制怎么带好弟兄去闯这个事情，在我们看来做一个成功的黑马并不容易。
另外一个维度从行业角度，过往我们在TMT、大消费的配置多一些，随着医疗团队的独立和出现，我们慢慢加快加重我们在医疗方面的配置，现在医疗TMT、大消费是我们配置比较重的方向，现在大家在芯片、5G上有多的管理者出来，我们也在持续关注这个机会，包括环保、新材料，在行业配置我们还是以新兴行业为大方向均衡配置，除了行业之外我们从阶段来讲，还是相对均衡。
贺亚军：相对前面两位说的作为地方政府引导基金，我们在行业和地域是限制比较多的，尤其是地域问题，我分两个角度来讲，首先从行业角度来说，我们这两年关注更多的是行业集中度比较高的GP，从这个角度来说我们地方政府引导基金作为服务地方产业的角度来讲，结合重庆自身的产业基础，我们会更关注智能制造和生物医药这两个领域的GP团队，我们团队是比较喜欢行业专注度很高的GP，在这个理念的基础之上，作为母基金自身来说我们自己有一个行业配置的问题，具体到基金投资的行业投资配置来讲这一点我们会尊重GP的判断，这是第一个关于行业的问题。
第二个关于地域问题，这个就是我们限制比较多的地方，除了在我们返投要求之外，地域配置我们也会尊重GP团队管理的配置，我们觉得他们是有自己的思考。
GP重点关注的行业经历了怎样的时代变迁？
宋斌：我要追加一个问题，在你们的观察当中，过去、今天和未来，你们看到的GP这么多选择投资行业的时候有什么样的变化，你们认为中间的变化是什么样的原因造成的，后一步你认为行业的偏好和热点会向哪几个行业转移？
刘昊飞：变化我们关注的像高科技领域、TMT应该是变化最快的一个行业，但实际上我们反而投这个领域的GP长时间、常年专注在这个领域，这个领域很大，有很多的细分赛道，有二级细分、三级细分，投电子邮件是上个世纪的事情，投网络游戏，PC端游戏，那些都是在十几年前的事，在每一个大时代发展不同的窗口期，我们投的还是那些相对有前瞻性的，比如我们投的壹基金是独角兽里面五份最大的外部投资机构，并不是它投的最多，而是它投的最早，投完A轮之后可能B轮、C轮再追加，保持股份比例，到这个公司可能在临近上市或者是上市的时候仍然有两位数的持股比例，我们认为更重要的对行业前瞻性的感觉要到位，到目前为止不管行业怎么迭代、发展并不是这个行业成为热点的时候你在里面，而是这个行业没有热点的时候你在里面，你投的这些公司成为这个行业上的热点，你投资的公司是在风口里面很重要的一个代表型的企业，这是我们选择我们合作GP的时候我们特别关注的一点，贡献一个点。
李默丹：其实很同意昊飞的观点，最近大家提的蛮多的就是互联网的上下半场，会看到互联网红利的变动会引起我们关注到热门吸引资金的细分赛道会有变化，更多大家会提到未来是技术创新推动整个投资发展最重要的五到十年，在大的方向上我们也相信更多的新兴的技术是有好的机会，不管做5G相关的投资，做AI相关的投资，还是做芯片的设计和投资，你都必须要想到它的应用场景和未来商业化前景，我们希望每一个GP在选择赛道的时候能够把这些事情想的比较清楚或者是至少在你的节奏当中有你自己的感觉，如果你要投成长期，你需要对这个事情思考的更多，赛道的变化更多需要引起GP的警觉，你在里面下注的时间和节奏，未来等到要去做回报考虑的时候，是否这个周期符合你基金运作长度的要求，这是一个方面。
再举一个例子，像新药投资研发相对是漫长的过程，中国新药从仿制药走到原研药还会有很长的时间，我们相对来说还是新药IP比较缺乏的国家，从成长阶段来讲我们还有很长的路要走，这里面我们的GP怎么布局，怎么控制好自己的募投管退，退的节奏非常关键，每一个GP在有前瞻性的同时能够多想到自己的资源如何扶持你的公司，在商业化的过程中怎么帮助行业壮大，不单看到新行业的机会，更多的是在新行业成长机会当中输入更多自己的智慧，这是我自己的看法，谢谢。
贺亚军：这个问题从两个维度来讲，第一个就是行业的发展，行业和产业的发展它是有一些前瞻性在里面的，大的行业机会所有人都会看到，结合你看全球和中国的发展，大的行业其实就是那些，接下来就是第二个维度，我们GP团队自己做你擅长的事情和做你能做的事情，在发现同样大的行业机会的时候，做一些差异化对自己的投资策略做一些差异化的竞争，还是回到做你自己擅长的事情，即使是在一个大的行业发展方向之下。
GP如何博得LP的青睐？
宋斌：谢谢贺总，轮到GP了，我先问一下任总，从GP角度来讲，他们三位已经讲的那么直接了，你觉得GP方应该以什么样子的挑选、占有优势行业的方法理论来博得LP的青睐？
任煜：我先扩大一点规模说一下，从GP的角度来讲LP这几年变迁挺大的，最开始LP到现在我们能在市场上争取到的LP是不一样的，从母基金的角度来讲，我们也跟一些母基金有接触过，GP和LP之间尤其是母基金和GP之间的合作有的时候是有一定的障碍。
宋斌：不仅仅是针对母基金，你把各类LP，因为你们募资的渠道跟他们有一些差异，针对大家来讲。
任煜：从母基金角度来讲包括贺总代表的政府化母基金和李总代表的市场化和刘总代表的市场化母基金，对于GP的要求也不一样，当我们跟政府类LP打交道的时候，我们确实会受到返投的限制，返投限制是制约我们非常大的因素，。另外一个就是比例的问题，现在虽然市场化母基金是一个募资渠道，但是它可能只提供20%、30%，很多母基金投不出去可能是这个原因。市场化LP我们非常欢迎，市场化LP我们觉得它也在GP化，这个对我们GP要求更高，LP本身的投资能力非常强，这就要求我们有独特不管是在投资能力还是资源能力都要强，以我们盈科资本专注于生物医药，我们在生物医药上我们的优势是如何积累，不去说团队，先从股东说起，盈科资本的一个股东是上市公司泰格医药是国内最大的CRO企业，当我们跟泰格医药合作发起股权投资基金的时候我们在新药领域不管是临床还是大数据，我们在这个方面相对会有一些优势，我们可以在生物医药基金方面会有一些好的布局。
比如我们做新能源基金我们也希望借力跟国投、国电合力成立新能源基金，我们和国电做了基础基金之后我们有一个底仓60%的底仓，再找市场化基金或者是募资基金这个时候我们的基金拼盘完成，比如去申请母基金这个过程是挺健谈的，要有一个准入过程，准入之后拿到20%、30%，据我所知很多市场上的基金是不了了之的，从我们的角度我们希望尽可能考虑母基金自身的需求，比如保证它的流动性，我们是不是有可能设计一种机制保证它的流动性，我们有这样的尝试，我们有一些基金，我们今年投的部分明年会拿这部分退出，可能会丧失一些利润率，对于母基金或者是对于LP来说有流动性，流动性是很多LP有需求的，这个在我们的募资当中是有比例的。
宋斌：任总他们家的机构在过去这几年是跟着市场脉动走的节奏比较合拍的，他们的方法也是比较巧妙的，你们细细听她的话你能知道她的成功之所在。
程浩然：咱们这一场GP对LP，刚才宋斌总讲的是平等对话，怎么可能平等，我上来一看都是母基金，希望争取平等吗，我恨不得跪下了，对GP来说募资难尤其是这两年进入寒冬之后募资难是围绕所有GP很严重的问题，我们每一次面对母基金也好，面对市场化的基金也好，面对政府引导基金也好我们是苦口婆心劝说他们，甚至差一点就说投啥您说话，开玩笑的话。
说回来咱们作为GP我们要做的事情我一直相信一个观点，术业有专攻，大家的分工侧重点不同，对母基金、LP来说当时贺总也好，刘总、李总都讲过对母基金他们研究的是自己的策略，研究的是行业、赛道，对于GP来讲就看你在这个赛道下的专注度和你挖的有多深，对母基金，对LP它不会愿意把自己的钱给一个半懂不懂的，给一个好像自身都是半桶水的，连行业深层次的逻辑和内在行业机理都没搞太明白的机构，这是母基金和LP最害怕的，但是整个市场上鱼龙混杂，信息不对称，很多时候是缺乏对这一点的判断，我也不能提出什么合理的解决办法，但是今天这一场我作为GP的代表，除了下跪之外，我就想说所有咱们的GP机构要深入钻研我们自己所关注的领域，对我们自己所关注的领域想要发现超额的投资机遇，我们必须扎的比别的机构深，扎的比别的机构更加专注，你才能够发现更多富有价值的投资机会，大家都听过地上有一百块钱的故事，说地上有一百块钱，肯定没有，如果要有早就被人拣走了，我们只有挖地三尺，把人家埋在地下三百年前、五百年前甚至一千年前的一百块钱挖出来，我只提一点，咱们GP的价值在于我们对某一个细分领域挖的深浅的程度。
某一阶段的投资需要独特的投资策略
宋斌：GP是从成长角度看这个问题，LP是从行业角度来看这个问题，我们选择赛道的时候首先要有家国情怀。第二个要有人文情怀，家国情怀是跟科技行业相关的，我们讲人文关怀讲的是衣食住行，吃喝游乐，改善我们百姓的生活水平这方面的内容，一个是外强，一个是内需，在最近这个阶段，TMT高科技投资量很大，发力很厉害的情况下，在目前国际环境中以及中国在做的调整过程中很有可能是在大消费行业反而是会增长的态势，长期来讲这两者应该是平衡发展，这是我自己的拙见。
LP看我们GP从头看到脚，从脚看到头，都要细细的看一遍，这个头是行业，脚讲的除了你怎么说，你怎么比划还要怎么走这条路，这个讲的是你投资的策略，投资的方法，这些东西成为一个重点的内容，投资什么样的阶段用什么策略来投资，这是LP非常关注GP的，这里面有很大的差异，现在我们还是先请LP来讲他们对于GP的评点、期望、看法。
贺亚军：宋总的这个问题到我这儿是不言而喻的，因为我们的名字是叫天使投资引导基金，我一直很想说一点，我们宋总和浩然总让我坐中间我是蛮有压力的，我碰到很多次问我LP和GP的关系，我觉得是互相尊重、理解的关系，应该让GP坐中间，我们投完了以后，挣不挣钱，我们LP其实是GP背后的人，这个基金投的好与不好到最后并不是验证LP的投资逻辑和眼光，最后是GP一点点干出来的，我一定要这样讲，在我们团队里我们经常讲的是投之前就像您说的投完一旦全投进去只剩一个词就是支持，回过头来讲关于阶段的问题，我上来之前跟李总也在交流，对我们来说，对他们二位而言还有个阶段的配置，对我们来说很清晰，投早期，这个早期到我们这儿还包括除了天使端也会有VC端的，这个涉及到基金投资的配置问题，如果一支基金完全投早期，它的风控或者是为了利益的需要有的项目需要到后面跟投追加投资确保收益，这种我们都是要去支持的，这一点从我们团队的看法来讲，一个是我们的使命所在投早期。
第二个也是我们团队对行业的观察得出来的结论，到现在这个阶段股权投资我们还是觉得往早期走，利益最大化，风险也是相应的我们不见得会比PE端的风险大多少，谢谢。
宋斌：GP、LP是一家，结婚之后会有一个微妙的变化，大家要有这样的思想准备。
李默丹：刚才有跟贺总简单交流策略上想法的事情，我们更多是投资在早期阶段和VC，从我们一点点思考来说，相对来说因为市场的变化，以及整个人民币投资量的情况，很多成长阶段的投资会受到前后夹击影响比较大，这个时候从风险认识的角度会把资金往前配一配。再一个对市场先后认知有一波机会，早期的机会向资金在招手，刚才提到的很多话题，包括新药，新的科技推动相关的投资，对于我们来说也是有最强吸引力的部分，在策略角度上过往更偏好于在VC端甚至更早期，有很多做天使的慢慢由于更长远考虑的要求，他们投资的阶段也在变的更广，也开始向A轮投资去做一些领投的事情，这个在每个GP成长事情非常重要的事情，小的天使基金慢慢管到VC阶段，他们的策略长成之后他们有一百个、两百个之后他们有足够的选择做成长性配置，在成长配置上我们还是觉得需要有一个贯穿的逻辑，如果你要做成长期投资最好你在这个行业很早的时候，你已经有了很成熟的布局，不管你是吃过多少亏，亏过多少钱，或者是摔过跤也好，这个逻辑能够让你很完整的看到当你在更下一轮做的事情是很清楚、淡定的做这个事情，从早期做过来再到成长期它是很顺的，如果是纯财务型交易型配置看某一个行业、赛道，我们相对觉得比较突兀一些，翻到前十年，创业板刚开始的时候，有很多存量资产的机会，是对存量资产的投资，都是很成熟的公司，但是进入到2013年停闸之后我们更多的思考为什么偏到更早去看这个事情，就是因为当套利机会消失的时候大家都往价值投资去转，真正的价值投资一定是在跟行业一起成长，你对这个行业的认识形成的认识，形成了你的投资逻辑，行业也在剧烈的变化，这两者互相是融通的，我们更相信在一个行业出现的时候，待的越早的融资也是成功的最早，对于估值泡沫预警的能力也是最深的，我们会不断的变化，也许我们的母基金有很多基金会是偏向于PE甚至是并购基金，我们做了一盘大菜我们是缺乏一个原料的，我相信未来会有很多这方面的变化和成长，我们也非常期待的。
刘昊飞：人家总问他怎么成功，他告诉你别去哪儿，这个地方是坑，至少不会死的那么惨，我们特别注重的是如果这个GP它过去取得的成绩是在一个阶段，他要跨阶段我们是不投的，包括我们投过从2015年2016年机构化天使，过去是个人很能挣钱，机构化我们给钱帮助他机构化，但是他如果再要跨越他的天使阶段去往再后面的阶段做，到A轮做，到B轮我们是不投的，我只投天使那部分。
宋斌：阶段行业有专之说，行业也有专之说。
刘昊飞：我们认为对于一个GP来说，它同时能够做好自己原来最擅长的阶段，同时又能够把下一阶段的工作做好，这个事情没有几年的时间是没法证明的，投过一些有代表性的项目这些项目长起来了，这些项目由这一轮的定价方给他做这个阶段该做的事情，到晚期VC，国内叫PE或者是成熟期，它有相应的投资人进来，投资人进来会带给更大的价值，投后期的投资人他投过这一批这样的项目，他知道这样的共性问题是什么，包括投A轮很成功的是有例子的，我觉得这个团队最开始聊的时候不熟悉，到了2015年他们上一期基金有一个超级明星项目非常厉害，跟我们谈的时候他的基金策略又变了，基金规模又扩了1.5倍往后面A轮B轮去走，我们觉得这个可能就不是我们想要的，我们就不投，我们还碰到过做A轮基金的GP，确实赶上了市场在2015年、2016年非常好募资的时候他们的基金规模超过了他当初所说最上限的一倍还要多，这个情况下我们也是有担心的，大家都在谈怎么看项目、看行业、选行业，有人谈过怎么退出吗，有人谈过怎么做投后吗，我们在这个行业里干了十几年的时间，最长的合伙人从1996年开始干创投这个领域，我干了十四十五年的时间，投完了以后，管和退真正在这个行业干过管和退是极少，成功把基金关闭掉又管好又清算完的人极少，如果想要打动我们，如果没有这样的经历，至少我们自己关闭过基金，我知道关闭基金有多难，如果没有这样的经历怎么打动我们，如果IPO的门关着我怎么有效管理好我的KPI，如果没有开口谈这个事情我们也很难放心的把钱投给GP，这不是一锤子买卖生意，不是我做了母基金的投资决策不是当下，而是在决策未来五到十年的时间，我们会考虑未来十年，未来十年是不是值得我信任把钱交给你，我希望你的管理水平在你最强的能力圈里要专注，而不是很容易的扩大你的能力圈，每个人都有自己的路径依赖，我们自己投资策略是极其保守的，在早期在VC领域我们投的比重还是很高的，我们不认为VC是高风险行业，尽管是风险投资，如果是真的会选优质资产，你可以获得一个很好的安全性和很好的回报，同时可以收获掉，我们是极其审慎的。
宋斌：你讲的这段话使我想到四个字，邯郸学步，不能靠做邯郸学步的事情一定要坚持做好自己，这是第一点。第二点昊飞讲的有点绝对了，没有那么严重，我们看GP有两种状态，一种GP自己在胡乱变，不理智的变，不符合常理的变这是不行的，但是GP不会不变，GP会随着整个的环境变，原来投的技术和投的行业中间最深层的内容变了，它跟着也变了，这个变是好的变，如果是贪大求洋的变这个是不好的，大家不要过于紧张。
在未来，LP更欢迎什么样的GP？
接下来请教GP，您觉得什么样子更是LP更受欢迎的以及这个社会资金更加欢迎和亲睐的，现在和将来。
程浩然：对LP来讲我们也面临很多LP，包括我们经常在一个基金成立的时候我们也会去面对很多LP的质疑、挑战甚至是辩论，大家来聊尤其是我们经常做路演我们的基金、结构、理念、项目以及我们最终的退出渠道很多LP会给我们提供很多的质疑，有些质疑是我们没想到的，我们觉得我们这个基金还没有考虑到这一点，LP说的很有道理，有些质疑是我们自己内心觉得这些质疑是多余的，LP可能不是特别的专业等等，总结起来来讲有这么几大特点，第一大特点LP一定关注你这个行业有没有成长性，2018年咱们在发所谓的文娱基金，影视基金，甚至是游戏基金大家可以试试发不发得动，发不动，因为大面积的LP都会觉得这些行业目前退出有困难，证监会不让过，IPO不让过，并购不让过，那怎么退出？2018年再加上文娱圈的动荡，我明显感觉到文娱资金的冷淡和下降，非常夸张，这是LP的选择，对LP来讲他看到的就是他觉得退不出来整个行业目前很混乱，这是我举过的例子，我觉得在LP阶段他们关注的点，在这个阶段GP作为我们GP来讲这个行业不行了，那我就换个行业忽悠LP的钱，那我就换一个风口上的，高端制造，还是AR内容，我再换一个概念，学一周、两周的时间，看几份研报，又来到LP面前讲讲我这个基金的情况，这是市面上常见的，越是在这个时候以文娱行业为例越有机会，寒冬中多研究，多去琢磨为什么寒冬它将来的起爆点到底在哪里，在很多时候尤其是2018年我跟很多母基金的朋友还有一些市场上财富的朋友聊过，他们说还是有，我们迫切希望找到这种专业的GP来做，我还是那个观点，整场我保持一个观点对我们GP来讲，尤其是面对LP的时候我们一定要强调自己的专业性和专一性，打死不变，这是用宋斌总的话讲不是绝对不变，我以前我们投一些PE类项目，刚才刘昊飞总讲的那一点我感触很深，常年投PE现在转过头投VC，你就有可能投不好，你可能以长期投资思维定势来思考他这个阶段所面临的问题，我们经常到PE阶段已经有规模、扩大化、商业模式、财务都已经非常成形了，我常年投的都是这样的公司，今年突然风向转变了，投VC，我看每个公司都不行，人员配置有问题，市场根本没拓展开等等，乱七八糟的问题都会出来，因为你的分寸感有缺失，当你移到VC投行业你的分寸感匹配适合A轮你投天使轮又不合适，我明显知道这一点是未来的大趋势，这里我的观点一定要有自己的产业依托和自己产业逻辑在里面而不是批量式PE，到批量式投VC，再到批量式投天使，真的会死的蛮惨。
任煜：我先亮一个我的观点，我认为GP一定要变化，不是在专业能力上的变化，现在GP头部化特别明显，如果你一个GP不变化你在这个浪里就被打下去了，至于阶段的事情我想说一个看法，我们任何一支基金我们都会落到一支基金上，一支基金就是一个产品，我们现在绝大多数的产品都会归到阶段上，比如上市前的基金我基本只投上市前的项目，生物医药我基本只投生物医药的项目，新能源可能跨度广一点，从纯粹产品来讲我们LP的需求是什么，一定需求我这个产品是稳健有需求的，就会存在配置的概念，配置的概念阶段性是不是配置，大家可以思考一下，有没有可能用底仓的概念，我用一些前端的项目搏得他的超额收益，这个是在产品设计角度的，一个GP他对一个项目的贡献有的时候你是财富投资人，有的时候你是资源供给方，如果你是PE阶段的项目，很有可能在后端、上市、券商推荐可能有这方面的资源提供给他，在VC阶段你的资源不是那么足够，是不是需要你有这样的资源，这也是可以考虑的。
还有一种可能性，一些投前端的，投了很多后端之后更可能形成生态圈，你在内部消耗在我们公司特别明显，我们有内部消化的项目，投了早期的项目最后被晚期项目并购了，当你做到足够大的时候有可能在内部形成生态。
GP和LP的新型关系
宋斌：各位嘉宾的讲话专业含金量是非常高的，我受教良多，由于时间原因我只能请他们再讲一句话，GP和LP的新型关系你用一句话做一个定义。
程浩然：我就用一个词，融合。
贺亚军：风雨同舟，合作共赢。在这个过程中你会碰到很多你可能一开始意想不到的事情，我前面加了四个字风雨同舟。
李默丹：同舟共济，共渡寒冬。
刘昊飞：在相互认可的基础之上走到一起持续相互尊重。
任煜：GP应该为LP创造稳定收益。
宋斌：说到实处了，LP和GP一起往前走，大家往下发展的过程中，一定要适应新的环境，在前面这十年中国的股权投资发展过程中由于政策环境的扭曲，市场环境的变革，资金偏好性的狂热以及回路造成前期在投资的阶段，投资策略方面实际上是有偏重并能够形成合力，因为我们知道在整个投资过程中，有的是需要眼力的，比如天使、VC，同时有些是需要体力的，比如成长期，在一个经济放缓的环境下，我们也需要在过去有更多依靠存量来发展，在存量找机会做质量，中国经济正处于产业升级和转型的阶段，这两点质量会优于我们讲的数量，这个过程中我们依然需要各种各样的搭车人，下一阶段我们更需要更多能够甩开膀子使劲干，撸起袖子使劲干，这样的GP是LP更加欢迎的，更加青睐的，在目前这个阶段不论是LP、GP，目前发展正需要国家的政策的呵护，也更需要各方面的理解给予更多的支持。
去年我们在这里开会，年年岁岁花相似，岁岁年年情相同，我们朋友到这里聚会，我们走过了一个很平凡很曲折的一年，2019年应该更好，我们到了新的一年，我是一个乐观派，我对2019年中国的经济，中国的国际环境，中国的国内环境，中国的产业环境，中国的投资环境我都是充满信心的，我们遇到的各种障碍全是磨砺我们让我们更好前进的一个好的机会。
最后我用毛主席老人家的一句诗来向大家进行拜年，过了腊八就是年，俏也不争春，只把春来报，待到山花烂漫时，她在丛中笑，谢谢各位。
用户名称
2018-12-31
