产业投资，多元化投资组合挖掘新价值

　　2018年，资本市场风云变幻，金融机构、投资人、企业经历了重重考验。历经近10年高速发展的股权投资行业也在估值、退出、资金端和资产端面临着前所未有的挑战。洗牌在即，也是抛却浮躁，在锻炼中修能，在价值挖掘上蓄势，最终回归服务实体经济的良机。

　　2019年1月16-18日，由融资中国、中国投资论坛主办，融中母基金研究院、融中网、融中集团协办的“2019融资中国资本年会”在北京四季酒店隆重举办。此次会议以“越”为主题，对行业生态进行全产业链的观点挖掘和问题探讨，共同寻找新时代下“心”的动力，迎接春的脚步。

　　会上，以“产业投资，多元化投资组合挖掘新价值”为题，大会进入了产业基金专场讨论环节。徽瑾创投合伙人马熙，龙德燕园基金投资副总裁高庆伟，远远洋资本副总经理、股权投资业务负责人林川，好未来产业基金执行董事张鲁远参与论坛讨论，杉杉创投副经理徐斌论坛主持。

　　以下为“2019融资中国资本年会”中，“产业投资，多元化投资组合挖掘新价值”论坛环节中的精彩演讲实录，由融资中国整理。

　　马熙：大家好，简单自我介绍一下，徽瑾创投成立于2015年，总部位于上海，我们现在管理30亿人民币基金和50亿规模政府产业基金，过去几年成功的投资案例有包括IPO项目多想互动、三级新能源，一些高成长项目包括新世纪，徽瑾创投现在主要关注的投资领域是创新科技，智能制造、健康医疗和消费升级这四个重点的领域。另外关于我本人我自己的背景长期以来在VC/PE投资，过去我曾经在软银投资、万达投资工作，关注的领域是TMT。

　　高庆伟：大家好，我是来自龙德燕园基金的高庆伟，非常荣幸跟大家介绍我们基金的情况。龙德燕园基金是北京市文投集团旗下的股权投资平台，它是文投集团跟北大燕园基金共同发起的PE基金。我们的投资方向围绕在文化、旅游、新消费、教育四个方向。过去两三年投资中我们重点布局的赛道是包括文化传媒和文化旅游，并且在教育做了一定的储备。北京市文投集团是北京市文资办，文化监督办公室成立的一个国有独资集团。 2018年6月份集团总资产440亿。我们以往投资案例中文化传媒方向包括航美传媒私有化，四达时代，一点资讯，博纳影业，并且收购了欧洲最大的影视科教公司。文旅方面主要是收购了印象刘三姐，青龙湖景区，谢谢。

　　林川：大家好我来自远洋资本的林川。远洋资本是算隶属于远洋集团，远洋资本作为另类资产管理公司现在处于市场投资管理机构，在管规模800亿人民币左右，分为几个业务领域，包括：房地产股权债权、PE股权投资、资产管理、海外投资这几块领域。我是负责和分管PE股权投资的负责人。我们在PE股权投资在过去三到四年布局了几个领域，在大健康、大物流、大数据、大环保、新地产、新金融六大领域布局比较广。投资了20家左右的企业，现在管理规模是在50亿左右的规模。我们去年在大物流领域投资了不错的项目，包括冷链B2B的龙头，驹马物流，龙邦快运，以及发网。在大健康领域我们沿着医疗服务主要的赛道在进行比较重的布局，包括美中宜和、联合丽格投资。

　　张鲁远：大家好，我来自于好未来产业基金的张鲁远，我们依托于美股上市公司好未来，成立聚焦在泛教育领域投资的产业基金。泛教育和所有教育相关的文化、娱乐、消费、知识服务都是我们的投资方向，例如宝宝树，和美柚。

　　一、在2018年各位在投资选项目时心态是什么样的？

　　马熙：其实2018年是挺艰难的一年。徽瑾创投是2015年成立的，2014、2015年成立的机构是在2018年面临着退出需求井喷的时期。而今年新成立的机构在市场上也面临募集不顺利的情况，属于青黄不接比较尴尬的境地。就像刚才提到募资两极分化，投资的时候特别是下半年开始保守谨慎。我们认为整体虽然说一级市场投资会面临着一些困境，但这是行业发展的必经之路。作为机构而言，我们坚持价值投资才能够抵抗行业周期的波动。作为徽瑾创投还是秉持自己的投资策略。投资策略方面，我们还是坚持对技术门槛高并且应用市场比较广的行业会重点的布局。刚才提到我们主要关注的领域四个主要的领域，现在我们也正在针对不同的领域正在设立新的基金去开展产业化投资。

　　产业多元化组合投资不光是聚焦，它也要兼顾多元化。一方面，在传统细分领域里深挖上下游。另外一方面，在不同的产业展开投资，才能够规避行业周期带来的风险。

　　我们接下来关注是创新科技，毕竟技术是带动创新的，也包括现在像大数据，万物互联，以及人工智能。这些技术迭代都是会为我们带来巨大的投资机会。

　　健康医疗或者是环保这些行业他们是伴随着咱们中国社会的发展还有人口结构的变化，也是在稳定高速增长的行业，这个是我们今后会重点布局的赛道。

　　高庆伟：2018年对龙德燕园基金是比较好的一年。我们在2018年年初成功发起成立一支十亿文旅基金。在2018年我们主要关注的赛道包括文旅和教育，这个也跟我们基金的背景有关系，我们是文投下的平台。

　　2018年我们也储备了比较好的文旅方向的项目，其中有一个项目是非常好的5A级景区。这个景区的核心资产都是轻资产，大小交通，还有演艺，餐饮这一部分。在2018年开始加注教育。教育这一部分主要是看实体学校。

　　林川：产业投资，总体来讲集团的资源都在那里，在跟被投企业谈的时候被投资企业比较看重你背后大的股东和背后的资源。我们公司在做决策和选择标的的时候，比较看重产业集团的资源对被投企业的赋能和协同以及共赢的形式。2018年远洋资本主要的逻辑和策略主要是轻的资产和重的资产两方面相互协同和配合。我们在物流方面的投资可以为我们的物流地产板块提供支持和协同。

　　我们在大健康领域确实布局了很多非常优秀的公司，这类企业也可以和地产行业产生协同和价值的提升。我们这种PE股权再加重资产和地产的逻辑和策略在2018年布局也非常坚决，投资规模也在20个亿左右。

　　2018年还是有一些变化。2018年年初十九大刚刚结束，那个时候大家还特别兴奋，觉得2018年开年是个好年。到了二季度，贸易战大家的预估太足，同时股市二级市场跌的也特别猛单边下行。在此之后，好像这半年募集的基金工作举步维艰，投资就开始保守了，加上宏观形势急转直下，大家就开始慌了，上半年和下半年有点冰火两重天的意思。对于我们远洋来讲，集团的支持力度比较大，逻辑和策略执行的都比较坚决。投资上半年投决的时候过会的也比较多，下半年相对少一些。同时我们是市场化的基金现在要走出去，我们二季度就在开始启动市场化基金募集的工作，也感受到市场的变化，在下半年慢慢开始在谨慎。

　　张鲁远：作为好未来产业基金我借用一代宗师里面的三句话来总结我们形势的逻辑。

　　见天地，见众生，见自己。

　　1. 见天地。要对大势有把握，包括最近的舆论。2018年是近十年来最难熬的一年。但是，把2018年作为一个开局，可能是未来十年最好的也未可知，对于长期的困难要有充分的认识。

　　2. 见众生。在行业角度来说，估值回调可能会是非常多的细分行业和机构所不能面临的东西。但是，教育行业的现金流和持续引领能力还不错，只是成长性的问题。

　　3. 见自己。产业基金作为脱身于好未来以教育为主业的上市公司，2018年的投资方向1）不追热点，不追风口；2）保持我们对估值的纪律性。我们发现越来越多有盈利能力的公司反而在2018年下半年出来融资，他们也意识到在这样的估值回调期是他们自己进行外延式增长非常好的机会。好未来产业背景方在产业领域的积累和积淀，潜在被投资公司非常有吸引力的一点，这个是我们坚持的价值纪律有很好的帮助。

　　二、产业基金如何挖掘好项目

　　徐斌：2018年对我们这种产业背景的投资机构是一个好事情。以前很多融资机构他不在乎投资机构的背景，投他钱他就很兴奋。像我们有产业背景的，而且是传统制造业转型的集团背景他们并不是很在意的，他们被投资企业觉得如果有顶级的风投对他们来说是一个标签。去年不同了，2018年如果是产业背景的投资机构是能够更多的挖掘到好项目，看到好项目。

　　张鲁远：我们产业基金虽然是依托于好未来上市公司，但是我们自己是做独立判断的，并不会因为考虑到市值管理的需求来做。我知道有很多产业基金是为自己找到第二个主业去做更多的探索，我们这支基金非常专注于泛教育赛道里面和我们自己上市公司的主业是一个大的赛道。

　　大家会发现教育类在国内相对上市的比较少，主要是境外上市。境外上市港股和美股是两个相对扎堆的。对于整个教育行业的判断传统认知来讲教育是一个相对窄的赛道，对泛教育赛道结构性的看法有两大块：

　　1. 资本化率。教育资本化率是非常低的。其他行业，如医疗和文娱，这两个资本化率都在80%以上。而教育资本化率基本上是在10%左右，这60%多的差距未来是要通过上市的形式把它填掉。

　　2. 市场集中度，即使是好未来，他占整个教育行业的份额才是个位数的。从这样的角度来说行业有非常大的提升的。

　　马熙：徽瑾的投资策略和投资理念来讲，我们重点关注的行业包括大数据、云计算、人工智能。大数据这个行业本身未必有多强的盈利能力。今天也是想来跟大家分享的话题关于风口的事情。风口投资它会阶段性的产生一些投资机会，这个时候就会有很多热钱的涌进，过了这个阶段跟风投资就会感觉冷淡下来，风就不顺了。我们的理解风口不是说是资本或者是行业制造出来短暂的现象，应该是社会的发展，以及是在中国的环境下，政策导向而带来的一股浪潮或者是潮流。我们去创造价值，不是去创造估值的，这个区别是很大的。

　　高庆伟：我们是从影视传媒现在到文旅赛道，到教育方向，实际上集团能量和给你提供的资源决定了你在哪一个赛道加持包括开拓赛道的顺序。这些行业确实是经济周期穿透性比较强的行业，我们的国有背景包括大的LP来源来讲他们比较倾向于这样的行业，要求上我们在行业方向的选择上需要有一定的抗经济周期性。2018年我们的重点是文旅行业，文旅行业不管在什么时间大家总是要出去旅游消费。但是文旅行业无法像新科技一样爆发式的增长。在退出方面，因为我们在退出上是有自己集团内的退出优势。不管是联合上市公司也好还是集团自己布局的退出渠道也好，所以经济下行周期对我们没有特别的感觉。

　　林川：在2019年有几个难处：

　　1. 募资会比较难；即便是具有产业背景的资金还是要去募资的，还是要找LP的。但是产业背景的基金还是会有优势的，有上市公司有强大的品牌和信用的背书；我认为，资管新规出来以后，资金现在更加谨慎和保守的情况下，LP甭管是机构的也好，金融机构的也好，大的保险、险资以及养老社保还有企业这些可以多考虑头部的基金以及具有产业背景和基金平台的公司。

　　2. 企业尤其是创业的企业会更加困难；企业受宏观大形势的影响会比较困难。我记得有人这么说过，企业A轮的时候是你唱戏我买票，B轮是你跟我一起唱戏，第三个人再来买票，就是那么一轮一轮唱下去。对我们现在已经投的那些企业本身企业面临的宏观局势比较困难，给投资人带来的就是投后管理的难度也会比较大，融资这一块跟不上，再加上在现在银行对民营企业各方面的支持还在调整、磨合的过程中，在资金链如果现金流方面一旦紧张还有宏观的形式不太好的情况下，投资人要做的投后管理工作，要做的赋能就会更加多一点，我们作为投资人在2019年以后要做好心理准备。

　　3. 退出比较困难。退出在一二级市场倒挂，监管逐渐加严的情况下，要想特别快就能够实现投资收益是不可能的。

　　三、如何总结2018和展望2019

　　高庆伟：最近两天听的声音比较多是2019年对产业端投资人来说是一个估值拐点，大家应该适应这个形式，先融到资，这是最重要的。

　　林川：不要管是企业也好还是投资人也好，2019年今年最大的主题就是融资，在没有资金没有解决的情况下，投各方面都是樵夫难为无米之炊。

　　另外一个有比较多的精力要放在已经投的企业身上来，一个项目毁掉，可能五个项目的收益都会把他抹平，关注风险实践这一点是我们要注意。

　　从投资端来讲，需要比较谨慎寻找好的企业，同时估值安全边际要比较高，这样才可以得到相对来说未来比较合理的回报。

　　张鲁远：我给创业者的建议是：

　　1. 市场低谷期是修炼内功非常好的机会，同样的钱可以雇到更多更好的人力资源，采购到更便宜的资产，珍惜这样的时机，把自己内功打扎实做好。

　　2. 在这样的低谷期所有的成本结构都发生了大量的变化也是一个创新的好机会，2003年非典是真正让淘宝引入了各家坐在家里购物，2008年金融危机在美国催生了民宿和共享经济。2018年、2019年也好这样的成本结构发生最大的变化时代来临，我也期待看到更多新的创新。