登录/注册来源：策略李立峰与行业配置笔记
基本结论
1、2019年GDP增速重提区间目标，经济增长目标再度弱化，坚持“高质量发展”，与市场预期一致。年度实际 GDP 增速目标转为“区间化”管理，GDP增长指标进一步淡化。中国经济的潜在增长预计仍将保持“减速换挡”格局。在供给侧改革驱动下，更加重视经济增长的质量。
2、“减税降费”是2019年工作主抓手之一，制造业增值税由16%下调至13%，全年减税降费近2万亿，预计采掘、通信、化工、机械设备、公用事业等行业受益弹性较大。加大减税降费力度有助于增加工业企业利润，增强中小企业信心，支持企业加快技术改造和设备更新。从行业角度看，我们基于上市公司2017年年报数据，测算得出增值税减税有望增厚上市公司净利润4.01%，受益弹性较大的行业分别是：采掘、通信、化工、机械设备、公用事业。
3、各级财政收入压力普遍增大，财政政策可施展的空间或相对有限，预计将更多运用货币政策实现逆周期调节，降准降息存在可能性，另再次降准或将于近期实施。随着经济下行压力加大，财政收入增速大概率放缓，叠加减税降费政策继续推进，2019年各级财政压力将普遍增大，财政政策可施展的空间或相对有限，更多需要通过灵活运用货币政策来对冲经济下行。2019年大概率存在多次降准，降息是可选项，其中再次降准或将于近期实现。
4、实体经济发展依赖于资本市场发展，要深化金融体制改革，继续提高直接融资特别是股权融资比重，科创板被写入政府工作报告。深化财税金融体制改革，改革完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重。设立科创板并试点注册制，鼓励发行双创金融债券，支持发展创业投资。
5、对房地产调控的表述有所淡化。全文并未提到“房价、一城一策”，并未提及“坚持房子是用来住的、不是用来炒”的定位，预计房地产调控将延续因城施策，房产税立法已提上日程，但是推出与否、时机选择是应该慎之又慎，稳妥推进。
6、提出持续释放内需潜力，推动消费稳定增长，养老、婴幼儿照护、旅游、汽车和农村消费是重要抓手。稳消费方面，要推动消费稳定增长。多措并举促进城乡居民增收，增强消费能力，包括落实好新修订的个人所得税法等，养老、婴幼儿照护、旅游、汽车和农村消费领域是重要抓手。稳投资方面，重点在交运和新一代信息基础设施建设。
7、继续培育壮大新动能，促进新兴产业加快发展，加快建设制造强国方面提出“智能+”。1）培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集群，壮大数字经济；2）围绕推动制造业高质量发展，强化工业基础和技术创新能力，促进先进制造业和现代服务业融合发展，加快建设制造强国，打造工业互联网平台，拓展“智能+”。
8、核心结论：政府延续了近年来淡化经济增长指标的思路，对经济下滑的容忍度提升，调结构、促优化，货币边际宽松可期与促进科技创新是此次政府工作报告的主要看点。2019年经济具备一定的下行压力，但经济向下有底线，整体社会发展与改革的方向感明确。总体来讲，2019年A股是一个机大于危的年份。配置上可关注：1）受益于货币边际放松的“房地产、券商”板块；2）科技创新相关的，如“计算机、通信、电子、医药、高端装备”等行业。
风险提示：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、科创板推进进度不及预期、政策监管（金融去杠杆等）。
报告正文
一、事件
2019年3月5日，李克强总理代表国务院做政府工作报告。政府工作报告全文1.94万字，主要回顾了2018年工作，部署了2019年经济社会发展总体要求和政策取向，从十大方面对2019政府工作提出了建议。
二、点评（与2018年政府工作报告对比来看）
1、2019年GDP增速重提区间目标，经济增长目标再度弱化，坚持“高质量发展”
2019年经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长6%－6.5%，去年目标是6.5%左右，实际6.6%；居民消费价格涨幅3%左右，去年目标是3%左右，实际2.1%；广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，去年目标是保持合理增长，实际M2同比增长8.1%，社融余额同比增长9.8%。总体来看，2019年目标与市场预期一致。
年度实际 GDP 增速目标从原来的单个目标值，转为“区间化”管理，GDP增长指标进一步淡化。随着人口红利的消退、 全要素生产率的下降以及资本回报率的回落，中国经济的潜在增长率也逐步下行，预计仍将保持“减速换挡”格局。政府对 GDP 增速的诉求有所降低，在供给侧改革驱动下，更加重视经济增长的质量。
2、“减税降费”是2019年工作主抓手之一，制造业增值税由16%下调至13%，全年减税降费近2万亿，较去年1.3万亿元提升幅度较大
2019年将实施更大规模的减税降费，全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进；明显降低企业社保缴费负担，下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至16%。
加大减税降费力度有助于增加工业企业利润，增强中小企业信心，支持企业加快技术改造和设备更新。从行业角度看，我们基于上市公司2017年年报数据，测算得出增值税减税有望增厚上市公司净利润4.17%，受益弹性较大的行业分别是：采掘、通信、化工、机械设备、公用事业。
3、赤字率小幅上调至2.8%，财政赤字2.76万亿元。预计各级财政收入压力普遍增大，财政政策可施展的空间或相对有限
2019年赤字率2.8%，略高于去年的2.6%；赤字规模2.76万亿元，高于去年的2.38万亿元。适度提高赤字率，综合考虑了财政收支、专项债券发行等因素，也考虑为应对今后可能出现的风险留出政策空间。
随着经济下行压力加大，财政收入增速大概率放缓，叠加减税降费政策继续推进，2019年各级财政压力将普遍增大，财政政策可施展的空间或相对有限。考虑到高质量发展的需要，预计2019年财政支出不是低水平的规模扩张，而要更加看重支出质量和补短板。
4、预计2019年将更多运用货币政策实现逆周期调节，降准降息存在可能性，另再次降准或将于近期实施
政府工作报告提出，要着力缓解企业融资难融资贵问题，改革完善货币信贷投放机制，适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本，精准有效支持实体经济，不能让资金空转或脱实向虚。加大对中小银行定向降准力度，释放的资金全部用于民营和小微企业贷款。
考虑到各级财政压力增大，财政政策的可操作空间不大，更多需要通过灵活运用货币政策来对冲经济下行。2019年大概率存在多次降准，降息是可选项，另再次降准或将于近期实施。
5、首次将就业优先政策置于宏观政策层面，提出就业优先政策要全面发力
继去年首次将城镇调查失业率作为预期目标后，2019年首次将就业优先政策置于宏观政策层面，提出稳增长首要是为保就业，强化各方面重视就业、支持就业的导向。2019年预期目标城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，城镇登记失业率4.5%以内。
现阶段我国就业总量压力不减、结构性矛盾凸显，首次将就业优先政策置于宏观政策层面，也从侧面也反映了政府淡化GDP增速，强调就业水平，追求高质量发展。
6、在“供给侧结构性改革、去杠杆”等方面的笔墨较往年有所减少，更多的是强调政策延续性
提出要平衡好稳增长与防风险的关系，稳步推进结构性去杠杆，稳妥处置金融领域风险。
要继续坚持以供给侧结构性改革为主线，在“巩固、增强、提升、畅通”八个字上下功夫。更多采取改革的办法，更多运用市场化、法治化手段，巩固“三去一降一补”成果，增强微观主体活力，提升产业链水平，畅通国民经济循环，推动经济高质量发展。
7、区域经济方面，西部开发开放要有新措施，长三角区域一体化上升为国家战略
优化区域发展格局，制定西部开发开放新的政策措施，西部地区企业所得税优惠等政策到期后继续执行。落实和完善促进东北全面振兴、中部地区崛起、东部率先发展的改革创新举措。京津冀协同发展重在疏解北京非首都功能，高标准建设雄安新区。落实粤港澳大湾区建设规划，促进规则衔接，推动生产要素流动和人员往来便利化。将长三角区域一体化发展上升为国家战略，编制实施发展规划纲要。
在区域发展不平衡问题日益凸显的背景下，中央更加重视区域协调发展，通过区域内部一体化发挥协调效应，长三角区域一体化将同京津冀协同发展、雄安新区、粤港澳大湾区建设等相互配合，合力推动经济发展。
8、实体经济发展依赖于资本市场发展，强调深化金融体制改革，继续提高直接融资特别是股权融资比重，科创板被写入政府工作报告
政府工作报告提出，要深化财税金融体制改革，改革完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重。设立科创板并试点注册制，鼓励发行双创金融债券，支持发展创业投资。
9、去产能方面，钢铁、煤炭去产能力度继续放缓
2018年政府工作报告提出再压减钢铁产能3000万吨左右，退出煤炭产能1.5亿吨左右，今年仅提出“推进钢铁、煤炭行业市场化去产能”。由此可见，今年钢铁去产能力度放缓，煤炭仍然会受益去产能。
10、对房地产调控的表述有所淡化，全文并未提到“房价、一城一策”，并未提及“坚持房子是用来住的、不是用来炒”的定位
此次总理工作报告中更多的是提到“改革完善房地产市场调控机制”、“稳步推进房地产税立法”，并未提到“房价、一城一策”，并未提及“坚持房子是用来住的、不是用来炒”的定位。预计房地产调控将延续因城施策，房产税立法已提上日程，但是推出与否、时机选择是应该慎之又慎，稳妥推进。
11、明确持续释放内需潜力，推动消费稳定增长，养老、婴幼儿照护、旅游、汽车和农村消费是重要抓手
政府工作报告提出要促进形成强大国内市场，包括稳消费和稳投资。稳消费方面，要推动消费稳定增长。多措并举促进城乡居民增收，增强消费能力，包括落实好新修订的个人所得税法等，养老、婴幼儿照护、旅游、汽车和农村消费领域是重要抓手。
稳投资方面，重点在交运和新一代信息基础设施建设。预计2019年完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元，再开工一批重大水利工程，加快川藏铁路规划建设，加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度，加强新一代信息基础设施建设。
12、继续培育壮大新动能，促进新兴产业加快发展，加快建设制造强国方面提出“智能+”
促进新兴产业加快发展方面，深化大数据、人工智能等研发应用，培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集群，壮大数字经济。坚持包容审慎监管，支持新业态新模式发展，促进平台经济、共享经济健康成长。加快在各行业各领域推进“互联网+”。
推动传统产业改造提升方面，围绕推动制造业高质量发展，强化工业基础和技术创新能力，促进先进制造业和现代服务业融合发展，加快建设制造强国。打造工业互联网平台，拓展“智能+”，为制造业转型升级赋能。
三、核心结论
从政府工作报告总体内容来看，政府延续了近年来淡化经济增长指标的思路，对经济下滑的容忍度提升，调结构、促优化、科技创新是最大看点。财政政策可施展的空间或相对有限，预计将更多地通过提高经济增长效率、灵活运用货币政策等对冲经济下行压力。
总之，2019年经济具备一定的下行压力，但经济向下有底线，整体社会发展与改革的方向感明确。总体来讲，2019年A股是一个机大于危的年份。配置上可关注：1）受益于货币边际放松的“房地产、券商”板块；2）科技创新相关的，如“计算机、通信、电子、医药、高端装备”等行业。
风险提示：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、科创板推进进度不及预期、政策监管（金融去杠杆等）。
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2018-12-31
