新东方在线更新招股书，“业绩变脸说”到底成不成立？

　　根据招股说明书显示，2018年6月-11月新东方在线实现净利润3620万元，相较于2017年同期的9020万元，同比下降59.87%。这项重要数据的变化让很多媒体大肆报道新东方在线业绩变脸，在港上市阻力重重之说。

　　“业绩变脸说”真的成立吗？让我们重头开始梳理下新东方在线的业务条线。

　　B、C端同时发力，全学段全面布局

　　新东方在线的业务由新东方教育集团于2005年成立。凭借新东方的丰富经验，新东方在线在三个核心分部，即大学、K12及学前在线教育分别提供广泛的优质课程，为学生带来优越的在线学习体验，已经成为中国领先的在线教育服务供应商。根据弗若斯特沙利文报告，按总营收统计，新东方在线于2017年为中国最大的综合线上课外辅导及备考服务供应商，占中国在线课外辅导及备考市场营收的0.63%。

　　以下是新东方在线发展15年的重要阶段：

　　根据公司服务面向对象的不同，新东方在线的业务可分为面向个人的在线课堂服务（B2C）和面向学校及机构的在线教育服务及品牌授权服务（B2B），双业务模式驱动了新东方在线在全学段进行全面布局。

　　新东方在线的C端业务主要分为大学、K12、学前三个阶段。从营业收入来看，大学阶段是主要收入来源，2018财年占营收比重为71.1%，K12阶段、学前阶段占比相对较小，分别为13.5%、1.7%。但K12阶段、学前阶段在线教育增长迅速，2018财年收入同比增长分别为118%、230%。从付费用户数来看，大学阶段的付费用户数最多，2018财年为115.8万人，占比59.7%。学前阶段付费用户为59.7万人，占比30.8%，2016-2018年的年复合增长率高达229%。K12阶段2018财年付费用户为18.5万人，占比9.5%。

　　新东方在线的B端业务主要包括机构客户和品牌授权服务。公司的机构客户包括大学、图书馆、网络视频供应商等，2018财年公司的机构客户数从708名增至735名，公司品牌授权服务以“小狮子多纳”IP为主向出版商、玩具制造商、学前教育服务供货商等用户授权。

　　“烧钱”是罪魁祸首？

　　根据最新的招股书披露，2018财年，新东方在线付费用户达194万人，同比增长91.89%，累计拥有约360万的付费学生数。

　　从营收来看，新东方在线的总营收在近几个财年增长明显，由2016财年的3.34亿元增长至2018财年的6.51亿元，年复合增长率为41.66%。截至2018年11月30日的前六个月，公司总收入为4.78亿元，较上年同期增长了45.42%。

　　但净利润却在近期大幅下滑，截至2018年11月30日的前六个月，公司实现净利润3620万元，较上年同期下滑了59.87%。

　　净利润下滑背后，是毛利率的走低。2016-2018财年以及截至2018年11月30日的前六个月，新东方在线的毛利率分别为67.4%、68%、61.2%、58.8%。

　　针对净利润和毛利率下滑的情况，新东方在线招股书这样解释：主要由于扩大教师团队导致营业成本上升、加强推广导致销售费用上升所致。也就是说，“烧钱模式”影响了公司业绩。

　　头部企业决胜而出

　　目前看来，在线教育行业经历过资本推动、模式创新和转型、模式验证后已经迈入了资本化的新阶段，部分头部企业已经开始率先登陆资本市场。在当前阶段，一方面是2018年一级市场募资总额下降60-70%，资金投向开始向头部企业集中；另外一方面是行业监管强度迈入新常态，一系列关于预收款长度限制、教师资格证要求等限制，都将促使行业进入一个快速出清的过程。根据券商研究判断，未来1-2年将有大部分以兼职教师为主、忽视课程体系构建、停留在单纯靠互联网思维“烧钱”聚集流量、不具备自我造血能力的在线教育企业被淘汰。而在各自细分赛道已经率先实现规模化，具备自我造血能力，真正解决用户痛点的头部在线教育企业将会决胜而出。

　　虽然净利润有所下滑，但新东方在线显然也不想错过登陆资本市场的机会，欲将自身优势最大化。

　　首先，从股权结构上来看，新东方集团毫无疑问是新东方在线第一大股东，占股66.27%；第二大股东为腾讯旗下附属公司Image Frame，占股比例达12.06%；背靠新东方集团和腾讯两棵大树，拥有资本的支持，即便业绩出现滑坡未来的发挥空间还是很大。

　　另一方面，K12是新东方在线独具特色的优势业务，其增长动力明显。通过多年的经验积累，每个线下区域的老师们都能够投入到研究当地命题规律中来，摸透出题人习惯几乎是必然的事，而那些针对K12的新兴线上机构要针对每个考区的出题习惯做研究、出对策、然后相应地辅导当地考生，是一件很难做到的事。

　　最后，在未来的战略部署方面，新东方在线将加大研发投入提升技术能力，有助于寻求战略合作实现内容和技术协同。一方面，将继续开发对用户体验至关重要的技术能力，如网络基础设施、移动应用程序、人工智能和大数据分析能力。例如，逐步将“知心”自适应学习技术应用于其他大学和 K-12 课程产品。另外，计划寻求与科技企业和教育内容提供商建立战略伙伴关系并进行投资，有选择地物色在线教育内容领域中扩大教育内容供应的投资机会，以及可与现有平台产生协同效应的先进技术的机会，这将有利于升级现有信息科技基础设施和提升基于云的学习平台。

　　总的来说，强大的品牌认知、技术实力、以及充足的资本保证已经奠定了新东方在线行业先行者的地位，随着行业朝着更加透明规范的方向进发，率先扛起资本大旗，新东方在线还是有机会的。