中兴通讯（000063.SZ）：一季报业绩超预期，扬帆5G新起点

　　事件：

　　公司发布2018年年报及2019年一季报预告，2018年公司实现营收855.1亿元，同比下滑21.41%；归母净利润-69.8亿元。2019年一季度预计实现归母净利润8-12亿元，同比大幅扭亏。

　　核心观点：

　　1. 艰难的2018年已过，2019Q1环比改善明显，业绩超预期

　　营收方面，2018年整体收入下滑21.41%，分业务板块来看，其中运营商板块营收570亿（YoY -10.51%），政企业务营收92亿元（YoY -6.13%），消费者业务192亿元（YoY -45.43%）。

　　毛利率基本持平，其中运营商板块40.37%（YoY +0.33pp），政企板块29.24%（YoY -0.01pp），消费者业务板块12.53%（YoY -2.79pp）。

　　净利润方面，2018年的大幅亏损，原因是：受美国制裁处罚了10亿美元，以及2018年4-6月期间由于美国芯片禁运带来的经营停滞损失。

　　公司从芯片禁运事件之后，营收快速恢复，从2018Q3开始恢复盈利，2019Q1继续环比改善。其中营收端：2018年Q3开始恢复正增长，Q4环比改善；净利润端：2019Q1同比扭亏，同时环比大幅改善。预计2019Q1实现净利润约8-12亿元，中值10亿元，同比扭亏，同时相比2018Q4单季度的2.76亿元大幅改善。

　　2. 禁运事件后，供应链基本恢复正常，基本风险较低

　　从芯片禁运事件和解之后，运营商工程建设/集采开始恢复，中兴产线复工，中兴通讯供应商也开始恢复正常供货，据Delll'Oro统计，2018第三季度中兴通讯的无线接入网RAN业务市场份额上升了5个百分点，从而使其能够扭转在第二季度丢失给三星的整体市场份额。供应链正常化是趋势，再次遭遇芯片禁运风险较低。

　　3. 中长期看，公司是全球通信主设备商四大龙头之一，能够提供5G端到端解决方案。随着5G逐步进入可商用阶段，公司有望长期受益

　　根据18年9月26日，公司在官网披露的信息，中兴通讯在向ETSI披露首批3GPP 5G SEP(标准必要专利)超过1000族。因此，中兴成为持有超过1000族5G新空口标准专利的四个专利权人之一。同时，公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商，随着5G商用逐步落地，公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。

　　投资建议与盈利预测：

　　通过2G到4G时代的发展，公司已成为全球前四的电信设备商，在新一轮的5G建设大时代下，凭借5G端到端解决方案的布局，有望引领全球5G发展，持续提升全球市场份额。我们坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。预计19-21年净利润为54、67、85亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　经营合规风险，5G推进不达预期，中美贸易摩擦升级，海外市场订单能力下降

报告来源：天风证券研究所通信团队

　　报告发布时间：2019/3/28