资鲸精选 | 在奔向IPO的路上,有友食品基本就靠一只凤爪了

未知 互联网 2018年10月09日

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  排队时间近3年,有友食品股份有限公司(下称“有友食品”)终于要在10月10号接受发审委的审核。

  说到有友食品,人们可能会有点陌生,但看到便利店、超市里速食架上的友有“泡椒风爪”便会恍然大悟。作为泡椒凤爪龙头企业,来自重庆的有友食品早在2014年11月就在新三板挂牌。而今年8月20日,有友食品宣布结束其近4年的新三板挂牌之路,“毅然决然”专心进军A股。

  七成收入来自泡椒凤爪

  就在有友食品从新三板摘牌不到两个月后,证监会公布了公司上会的日程安排。IPO上会的这一天对于有友食品来说“来之不易”,公司2015年12月便向证监会首次报送招股书,到现在已排队近3年时间。而在排队期间,有友食品在新三板还曾遭遇了到“降层”,2017年5月有友食品由新三板创新层降到基础层。

  从有友食品最近披露的招股书来看,该公司计划在上交所主板上市,拟发行不超过7950万股。友有食品计划将募集资金用在两方面,一方面为建设其产业园项目;另一方面为建设营销网络及品牌推广项目,共计将使用募集资金额5.6亿元。

  业绩方面,有友食品2014年至2017年的营业收入呈先降后涨的走势。根据公开资料,2014年至2017年,有友食品的营业收入分别为8.8亿元、7.5亿元、8.3亿元及9.9亿元,同期扣非后的净利润分别约为1.2亿元、1亿元、1.2亿元及1.8亿元。

  那么,泡椒风爪为有友食品贡献了多少营业收入呢?

  根据其招股书,泡椒凤爪在报告期占据了友食品总营收的73%以上。也就是说,这家企业的大部分业绩都是由泡椒凤爪单一产品创造的,对于上市公司来说,产品结构过于单一也就意味着风险相对集中。

  事实上,就如有友食品在招股书中提到的,重大食品安全事故、大规模禽流感疫情等事件都会成为其将面临的风险。

  三类股东问题待解

  据有友食品最新披露的招股书,公司目前有401位股东,其中19家为私募投资基金或私募投资基金管理人,持股5%以下的股东有398名。对于股东人数的问题,证监会在反馈意见中也进行了详细问询称,“发行人曾经在新三板挂牌并做市交易导致股东人数超过200人,请保荐机构、律师核查并说明发行人股东人数超过200人是否取得证券监督管理部门的批准。”

  业内不少人认为,有友食品此前在新三板摘牌就意在解决“三类股东”的问题。

  事实上,不少新三板拟上市的企业在主板IPO的时候都会面临“三类股东”的问题,但在今年初,随着证监会对存在“三类股东”的拟上市公司的提出明确要求,先后有文灿股份、芯能科技、科顺防水等企业相继过会,为不少含有“三类股东”的拟IPO企业增添了信心。

  不过,有友食品的情况较为特殊,公司股东人数超过400人,想要解决三类股东问题只有两个办法,要么全部穿透,从源头上防范利益输送行为;要么清理三类股东。而对于股东人数众多的有友食品,想要全部穿透,困难较大。

  有友食品的保荐机构为东北证券,这也是今年东北证券第一个保荐上会的首发企业。

  食品安全或是监管关注重点

  有友食品除了要解决“三类股东”外,还面临着食品企业都头疼的食品安全问题。

  近年来,熟食、速食等零食类的企业纷纷盼望在资本市场站住脚跟。2016年11月,周黑鸭(01458.HK)登陆香港联交所,之后2017年3月,绝味食品(603517.SZ)登陆A股市场。

  在2017年绝味食品的发审会上,发审委提出的第一个问题就对其食品安全事项进行了询问。相比绝味食品,有友食品的主营产品尽管多用真空包装,但仍存在食品安全隐患。业内人士预计,在公司10日上会时,食品安全问题估计也将成为发审委关注的重点。

  另外,除了有友食品,目前在审拟IPO排队的零食企业还有良品铺子、南侨食品、三只松鼠以及四川天味食品集团。

  其中值得注意的是,本应在去年12月13日参加发审会的三只松鼠,因“尚有相关事项需要进一步核查”的原因在上会前一天临停,目前还没有任何明确 进展。

  在奔向IPO的路上,有友食品基本就靠一只凤爪了

  2017年12月27日证监会披露了有友食品股份有限公司(以下简称:有友食品)最新的招股说明书,招股说明书显示,有友食品拟在上海证券交易所公开发行不超过7950万股,募集资金不超过5.61亿元。募集资金主要用于有友食品产业园项目以及营销网络建设及品牌推广项目。

  但记者发现,有友食品的产品种类比较少, 对泡椒凤爪这个单一产品的依赖性太大,无论数量还是金额,都达到了80%左右。作为一个拟上市公司,对于单一产品高度依赖,经营风险比较大。而在报告期内,该公司这个主要产品的销售量也出现了下滑,经营实质上已经陷入滞胀,表现出一定的衰退迹象。此外,该公司的产品毛利率波动太大,期间费用率也大大异于同行可比企业,存在着财务造假的嫌疑。

  拳头产品销售下滑,经营或陷入实质性衰退

  据招股说明书披露,有友食品的主营业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售。经过多年发展,已逐步形成以泡椒凤爪、卤香火鸡翅等肉制品为主,豆干、花生、竹笋等非肉制品为辅的泡卤风味休闲食品系列。但实际上,公司主打产品就是泡椒凤爪,销售占比达80%左右。报告期内2014-2017年上半年公司泡椒凤爪分别实现收入64549万元、57499万元、62957万元及38512万元,占公司相应期间主营收入的比例分别达达73.56%、76.63%、76.27%和78.28%。一个产品占公司收入比例如此之大,显然存在着比较大的经营风险。

  同时,从2014年开始,公司主要产品产销率逐步降低。2014年-2016年泡椒凤爪产量分别为23191吨,20812吨,22600吨;销量分别为23619吨,20911吨,22582吨。从数据就可以看出,该拳头产品的产量和销量都在2014年形成了顶峰,2015年下滑厉害,2016年有所反弹,但仍然没有回到2014年的水平。而且,2014年-2016年的产销率分别为:101.84%、100.47%、99.92%,产销率逐年降低,产品销售不畅,有形成呆滞库存的风险。

  另外,公司产能利用率也是逐年下滑。2014年-2016年产能都是31000吨,但产能利用率分别是92.83%、81.27%、87.75%,2017年1-6月份产能是18000吨,产能利用率是88.9%,整体上是下滑趋势,产能出现闲置。

  与此形成鲜明对比的是,有友食品的招股说明书又显示,我国休闲食品行业似乎增长很好。“根据中国食品工业协会的数据,市场整体是持续增长的。从2004年到2014年,全国休闲食品行业年产值从1931.38亿元,增长到9050.18亿元,10年间净增长7118.80亿元,年均复合增长为16.7%,并且将继续保持较高速度的增长,增长率基本维持在17%。”“2008年至2011年,我国卤制休闲食品行业的市场规模由744.77亿元增加至1301.43亿元,年均复合增长率为20.25%,未来几年我国卤制休闲食品行业仍然会保持较高的增长速度”。“全国性泡凤爪生产企业的产品品类丰富,品牌知名度高,产销规模大,技术研发领先,质量管控严格,市场竞争力强”。

  在这么良好的大环境之下,作为泡椒凤爪的行业龙头企业,这产量和销量怎么都出现了明显下滑趋势,而且反弹非常乏力了?而且该公司在这个时候还准备投入募集资金,扩大产能,这会否造成资源浪费,形成新的产能闲置呢?

  销量、成本、价格逆向变动,或存财务造假嫌疑

  报告期内(从2014年-2017年上半年),有友食品的泡椒凤爪平均销售价格从27.33元、27.50元、27.88一直升到了28.84元,价格逐年提高。而其成本却是呈下降趋势:报告期内分别为19.13元、18.18元、18.54、18.12元。成本与销售价格出现了明显的背离走势,这是比较奇怪的事情。由此导致其主营业务毛利率逐年提高,其中特别是泡椒凤爪提高幅度较大。2014年至2017年上半年分别为29.99%、33.89%、33.5%、37.19%,令人称奇。

  而与其具有可比性的洽洽食品的毛利率2014年-2017年上半年分别为:30.96%、32.54%、31.07%、30.36%,整体呈下降趋势;好想你的毛利率则分别为:43.41%、40.11%、33.73%、29.06%,呈现明显的下降趋势。有友食品与同行业也不同步。

  一般来说,在竞争比较充分、销量出现下滑以及成本下降的情况下,在其他可比企业整体毛利率也出现下降趋势的时候,公司反而将销售价格提升,导致产品毛利率逐年上涨,这是比较奇怪的事情,有财务造假的嫌疑。

  有友食品的期间费用率也低于同行业可比公司。报告期内2014—2016年销售费用分别为8.33%、10.68%、10.38%,同行业平均为10.78%、11.65%、11.1%,洽洽食品则高达13.24%、13.07%、12.83%,好想你更是高达26.85%、30.95%、26.23%,公司低于同行可比企业,特别是大幅低于上市公司洽洽食品和好想你,似乎也有点说不过去。

  而记者发现有友食品有一个参股公司中金辐照成都有限公司,而这个2017年上半年经营出现亏损,在公司期间费用率大幅低于同行业的情况下,公司是否存在利用参股公司调节利润的可能,值得监管部门深查。

  公司资金充裕,募投项目或为圈钱

  招股说明书披露,有友食品的账上资金一直充沛,报告期内货币资金余额分别为:1.48亿元、1.51亿元、2.01亿元、2.03亿元,呈增加趋势。公司应收账款余额也是很小,报告期内分别为194.54万元、403.83万元、264.12万元、305.91万元,占营业收入的比例很小。公司资产负债率也一直保持在低位运行,报告期内分别为:12.14%、10.31%、13.19%、12.73%,流动比率分别为:2.83、3.7、2.91、3.58,速动比率分别为:1.79、1.98、1.89、2.15,比例都比较高,短期借款和长期借款都是一直为零,也就是说公司没有银行借款,财务状况比较好。而且,报告期内2015-2017年,该公司还进行了三次分红,累计分红为8926.79万元。

  根据公司的募投计划,其中主投项目——有友食品产业园项目的投资金额为35687.49万元,金额也不是很大。实际上,公司2015年末、2016年末及2017年6月末在建工程余额较大,主要系公司有友食品产业园项目建设持续投入所致,也就是说公司实际上已经早就利用自有资金开始进行项目建设,而且这并没有影响到公司的资金出现任何紧张迹象。反过来说就是,公司完全有能力通过自有资金和银行借款等方式来实现募投项目。以此来看,公司有为上市而上市的嫌疑。

  公司股东明显超过200人,三类股东穿透性不够

  招股说明书披露,公司截止招股说明书签署日,公司除有主要股东10名外,还有其他股东391人,合计401人,明显超过200人的规定。其中有19家为私募基金公司,保荐机构认为上述机构已按《私募投资基金监督管理暂行办法》等相关法律法规进行了备案登记,但事实上,公司股东还存在着天弘创新资管-中信证券-长安国际信托-长安信托.天弘创新专项资管投资集合资金信托计划、兴证证券资管-招商证券-兴证资管鑫三板1号集合资产管理计划等13家三类股东,对于这样的股东,招股说明书中没有进行详细说明,这样的信息披露是否合乎发审委的要求呢?

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