预计餐饮供应链已触底，看好休闲食品和软饮料
我们认为调味品、乳制品、速冻品等行业基本面依次触底，具体子板块如下：
1）餐饮供应链：随着成本回落叠加政策强化扩内需预期，预计行业持续修复，海天望率先完成调整，复调并购板块战略基本捋顺；速冻行业延续头部集中，调味/速冻板块望最先受益。
2）休闲食品：渠道红利持续释放，零食量贩渠道行至半程，山姆等会员制渠道新品导入可助大单品快速起量，年底微信“送礼物”灰度测试开启，各公司快速推进渠道/产品策略变革，板块景气度望延续高位。
3）软饮料：健康化趋势将延续，无糖茶与运动饮料两大细分赛道预计增势良好，格局仍未固化，相关企业仍有核心竞争优势。
4）红酒：行业短期仍处于需求疲软阶段，中长期增长需头部企业持续培育。张裕在高端化升级与渠道精细化中望取得较好增长。
5）黄酒：古越龙山新品“无高低”（即无糖、高度、低糖），精准触达主流消费者需求，在抖音渠道实现超30万箱销量，后续黄酒企业沿全国化、高端化、年轻化趋势推进。
6）乳制品：上游存栏量温和去产能，乳制品产量同比下降，预计伊利库存调整基本到位，叠加9月政策鼓励发放牛奶消费券，板块上行趋势确立，预计2025H2原奶价格望企稳回升。保健品：国内格局较为分散，仙乐健康海外业务拓展，业绩领先于行业。
投资策略
估值来看：食品加工/非白酒/饮料乳品/休闲食品/调味发酵板块 PE 分别位于近 5 年 29%/33%/19%/36%/5%分位数，估值反弹空间充足。我们认为有以下几条主线：1）餐饮供应链板块；2）休闲食品景气度领先；3）软饮料、乳制品等。
以上涉及个股仅作为教学案例，不构成投资建议，仅供参考学习。
参考来源：2024年12月31日 华鑫证券 孙山山,肖燕南,张倩 预期先行，拐点已至
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本文由投资顾问：尚亚雄 A1290623030001 编辑整理
