行业动态：
我们预计2025年以旧换新补贴仍将有效拉动家电内需增长:1)方法一:对家电品类的需求结构进行分类，根据历史数据对不同类别的需求进行预测并加总。我们仍将家电需求分为新房需求、添置需求、更新需求。中性假设下，我们假设 2025 年中央以旧换新补贴金额为 800 亿元，估算 2025 年空调、冰箱、洗衣机、彩电的内销量为 10936 万台/4483 万台/4591 万台/3677 万台YoY+5%/1%/2%/-3%。若无以旧换新补贴,估算 2025 年空调、冰箱、洗衣机、彩电的内销量为 9799 万台/4423 万台/4325 万台/3523万台，YoY-6%/-1%/-4%/-7%。2)方法二:基于家电行业规模以及补贴金额的总量视角测算。根据社零数据及商务部数据，我们估算 202404 以旧换新补贴拉动家电行业零售额增长533 亿元，2024Q4 家电以旧换新中央补贴金额约为410亿元，计算中央补贴对于家电行业零售额的拉动作用约为1.3x。中性假设下，我们假设 2025 年补贴刺激效果与 2024 年相同，2025 年中央以旧换新补贴金额为 800 亿元,估算 2025 年补贴对于行业国内零售额增速的刺激可达 12pct。
投资观点：
白电头部企业经营稳健，内销有望持续受益以旧换新补贴，外销有望延续良好景气，股息率将维持较高水平。我们推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。黑电企业内销结构有望受益以旧换新补贴，外销方面，2024年为全球体育赛事大年，全球电视需求有望回暖，我们建议关注黑电龙头海信视像。
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参考文献：国投证券 李奕臻 韩星雨 2025-01-07 算账系列卷九：以旧换新政策对家电销售拉动测算：展望2025年，以旧换新政策影响几何？
本 文 由 投 资 顾 问 ： 何 威 ——A1290622100002 撰 写
