『前言』
上篇文章我们对K12教培行业的逻辑杀进行了研究和分析，并指出对于类似行业除了关注增长之外，还要将行业规范、自律、社会责任、广告限制等放在重要的位置，否则在不久的将来自身也可能迎来黑天鹅的拥抱。K12校外培训股跌跌不休，高等教育和职业培训这两个资本证券化的赛道也惨遭腰斩。
从“双减”的意见和出台的文件看，打击的对象与这两个赛道似乎并不相关，且从其公司具体从事的主营业务和发展方向来看，它们确实也没有与文件提及的问题有多大关联，然而，直到发文的今天，二级市场给予的反应，依旧是萎靡不振。
因此，本篇研究，我们将对高等教育和职业培训这两个赛道进行研究与分析，我们将着重解决三个问题:
（1）：高教和职教的资本化运营是受监管层鼓励还是打击？宏观和行业层面的影响因素有哪些？
（2）：这两个赛道的供需现状究竟如何？分别有着怎样的布局？
（3）：近期的数据变化反映了什么样的经营逻辑？其背后的驱动力又什么？
一、基调
国家对于关于高等教育和职业培训的态度如何？
答案是，并且毫无疑问是：鼓励的。
为了展现结论的可信度和权威性，我们直接引用政府相关政策作为研究：
这些政策的怎样解读呢？在此举一个例子：
2017年7月民生教育于上市募资后开始进行首个学校的收购扩张，打响了民办高校集团并购第一枪，市场给予该板块估值中间区位迅速提升至35-40倍。
然而在一年后的2018年8月，《民促法实施条例(修订草案)(送审稿)》第十二条规定：实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。
该条规定在当时的市场被解读为禁止外延并购模式，引发了市场对于高教板块未来通过并购扩张的担忧，板块估值中位区间快速下调至20-25倍，相比上一年估值折价接近半成。
2019年2月印发的《职业教育改革实施方案》中明确提出，“职业教育与普通教育是两种不同教育类型，具有同等重要地位”。具体目标上，提出到2020年我国将初步建成300个示范性职业教育集团(联盟)，2022年一大批普通本科高等学校向应用型转变，建设50所高水平高等职业学校和150个骨干专业(群），2019年开始在职业院校、应用型本科高校启动1+X证书制度试点工作。
相关政策的疑虑开始被市场的价格所化解，并于今年5月得到进一步确认：
2021年5月，《民办教育侧近实施条例》正式公布，其中明确表示支持支持职业技术发展。仅K9义务教育阶段限制并购，对于高教板块的并购可合法开展。
从历年政策的从大方向来看，政策对于高教和职教这两个赛道，并无打压，反而还较为支持。
所以，在本轮教育行业逻辑杀之中，高教和职教显然不适用。
那么他们会被“杀估值”？“杀业绩”吗，我们接下来依次分析。
二、高等教育的资本概念
高等教育指的是大专以上的教育，涵盖了大专、本科、研究生和博士等学历，按照学校的属性又可以分为公办高校和民办高校。公办高校具备国家公有的属性，资本化的故事不多，因此本文重点分析的是民办高校这个板块。民办高校，目前上市的公司主要有中教控股（代表学校：江西财经学院、广东白云学院、广州松田学院）、中国科培（代表学校：广东理工学院）、宇华教育（代表学校：山东英才学院、湖南涉外经济学院、郑州工商学院）、希望教育。
高等教育行业，具备较高的准入门槛，需要有牌照才能开办学校。
原因有二：一是新建民办高等教育机构须有合规和执照要求，近年来我国在缩紧新发牌照。二是高教行业初期投入资本高、回报率低。
因此，受上述两个因素的影响，这个赛道的增长逻辑是：由于政策牌照的高门槛，所以新开设民办高校数量上的增长并不显著。那么要扩充行业规模和利润怎么办呢？重点进行专升本和并购。其中，专升本为内生增长逻辑，专升本后，单学校的学生人数和学费价格，都可以获得大幅提升【以广东东莞某民办高校为例，2021学年，其专科人均学费每年约1.5万元，本科人均学费每年约2.3万元】；并购为外延式收购高校，包括国内外具备牌照的标的。截止2020年1月，高等教育的上市公司中，累计收购14所学校，其中14个独立学院。
从近来的分析我们可以看出，其实整个教育行业，不论是哪个赛道，其都以“得学生者的得天下”，那么，民办高等教育的行业增长有多大的空间呢，我们可以根据其增长公式进行大概的测算：
民办高等教育行业规模=高等教育适龄人口x毛入学率x民办渗透率x年均学费的提升
我们依次分析：
（1）高等教育适龄人口——根据中国教育协会的数据预测，我国高等教育适龄人口规模在2023年达到高峰5720万人。尽管近年来新生人口出生率不断下滑，但在我国人口基数面前其体量依旧可观，并且二胎三胎政策的放开，将使未来的高等教育适龄人口得到基本保证。
（2）毛入学率——根据十四五规划和2035年远景目标纲要，2035年我国高等教育毛入学率提高到60%。
（3）民办渗透率——从现状看，民办高等教育的渗透率极大程度上取决于公办学校的录取率。根据我国现行高考志愿来看，绝大多数学生只有考取不了公办高校，才会进入民办高校就读。
尽管民办高校处于“非理想”选择的地位，但学历的吸引依旧使得众多学生入学。所以，民办高校也具备了“刚需”的属性，具备不愁生源的特点。从2015年的23.3%上升至2019年的23.4%，增加幅度几乎为零。但随着我国毛入学率的目标提升，民办高校势必拥有更多招生名额，因此假设未来十年的渗透率可以提升至23.6%。
（4）年均学费的提升——学费的提升，政策给了较大的自由的空间，根据最新颁布的法规来看，允许民办高校自主决定学费的价格。
根据资料统计，自2015年至2019年，平均每年学费从11346元增加至14245元，复合增速为5.85%。考虑到我国城镇家庭人均可支配收入刚从2020年超过1万美元，和发达地区依然有较大差距，我们假设未来几年的符合增速依然能维持5.85%。
三、并购的能耐
政策和体量有了，那么自家的学校究竟能引来多少学生呢？学生的获取主要来自于企业的就业率、学校办学质量。
接下来，我们将关键经营数据拆分，挨个来看:
（1）教学质量
2021年3月，金平果连续第十八次推出《中国大学及学科专业评价报告（2021-2022）》，陆续发布中国大学及高职院校各类排行榜单共计1500多个。因为各家民办企业未来的并购重点在本科院校，因此我们重点来看本科教学质量，首先通过《2021~2022年综合竞争力排行榜——民办院校竞争力排行榜》进行对比：
从教学质量来看，中教控股>宇华教育>中国科培>希望教育。其中，龙头梯队的中教控股、宇华教育有两所本科院校上榜。
（2）财务指标。
一家企业想对外进行并购，需要大量资金的支持，且通常需要通过外部融资解决。此处，我们重点来比较各家的货币资金、商誉、资产负债率等指标。
①从账面的现金储备来看，中控教育>希望教育>宇华教育>中国科培;
②从资产负债率来看，宇华教育>希望教育>中教控股>中国科培;
③从商誉来看，中教控股>宇华教育>希望教育>中国科培;
中控教育的并购学校数量较多，根据其公告显示，其每年谈判的标的学校达40所之多，因此筹借了大量资金，资产负债率较高，由此产生的商誉溢价也较高；中国科培则完全相反，由于其并购数量极少，对外负债和商誉较低。综合来看，未来拥有并购潜力的是:科培>中教控股>宇华教育>希望教育。
四、专升本的数量
分析完了并购的项目，我们来看看民办高校的专升本空间。
专升本为内生增长逻辑，专升本后，单学校的学生人数和学费价格，都可以获得大幅提升。
但专升本在实际中很难操作，并且从历史来看，政策仍在收紧。根据教育部发布的《关于做好2018年度高等学校设置工作的通知》，调整了高职高专升本的政策，按照“特色学校不变为综合学校，专科高职学校不升为普通本科学校，职教体系学校不转为普教体现本科学校”的原则。
不过新冠疫情期间，政府发布公告，提到要扩大普通高校专升本的规模，预计增加32.3万人。
这个扩招力度是什么概念呢，我们可以计算一下原定每年专升本的人数，为不超过本科录取人数的5%。通过参考高考人数x录取率x5%，可以测算出如果不扩招，专升本原计划人数大概是23.6万，而本次扩招，在此基础上增加了32.3万，也就意味着，专升本的扩张增速可以达到134%。
所以，政策对于专升本人数的增加，会拓宽整个高等教育行业的规模。未来，我们也需要持续跟踪，后续是否还会有这类“稳就业”的政策措施。
因此，通过公式的要素梳理，我们发现，在民办高校这个赛道，由于政策的放松和适龄基数的可预期，其增长的空间完全是值得期待的。
五、职业教育
说到职业教育，可谈的分类确实较多，按照中公教育的预计，职业教育的市场空间平均每年至少有九百亿的规模。职业培训的用户画像主要是18 -50岁人群，横跨的年龄段较大，同时由个人承担主要费用，职业培训具备实战与实用的特点，其对个人的职业发展起到较大的帮助作用。
在整个职业培训市场，业务规模较大的主要有IT、公务员、厨师和教师。
因此，职业教育市场的规模测算，我们可以通过预测具体需求来对市场规模进行估计∶
职业教育市场规模=需求量x培训渗透率x客单价格
接下来，我们挨个来拆解各个因子︰
由于职业教育中对应的细分领域众多，每个领域呈现不同的需求特点。
因此，本文我们选取公务员培训、教师和IT类考试三个例子进行阐述：
公务员：
（1）公务员报考人数——2024年公职人员会有大规模近50万人退休，为未来十年的高点。同时，从近三年的各省市和国家参考人数来看，为招录人数的40倍。
（2）培训渗透率——目前来看参培率为32%，且近几年维持稳定，呈现小幅上升趋势。
（3）客单价——笔试和面试汇总来看，平均客单价在8000元左右，过去三年客单价的复合增速为5%，假设未来保持不变。
整体来看，公务员考试未来十年复合增速可达到5.2%。
教师资格考试培训：
在未来的增速也较高。主要是受到2015年教师资格证改革后考试科目增加、考试难度加大、通过率降低从55%降低为25%，辅导机构需求提升。2018国家要求校外培训机构教师必须持有教师资格证，否则不予聘用。同时，我国各中小学的数量每年都以一定的比例扩建，二三胎生育政策导致待产教师增多等因素，这将扩大教师的招聘需求。
但在另外一方面，“双减”政策对于K12校外培训的强烈打击，也将较大程度的影响此类需求)。在今年年初根据弗若斯特沙利文的预测来看，未来三年教师考试培训复合增速可达14%。但经过此处的黑天鹅事件，结合庞大的大学生求职队伍，我们预测，未来三年教师考试培训复合增速约为7%。
IT类培训:
因为IT行业技术变化较快，同时具备较高的薪资预期，未来三年的复合增速可达到11%
光从增长空间看，在政策监管没有缩紧的情况下，职业教育这块完全可预期的。具体到行业巨头而已，可以对中公教育、中国东方教育进行研究关注。
