政策注重跨周期调节,积极财政加速发力——江海债市日报2021-07-31

来源: 屈庆债券论坛  时间:08-02 产业
市场回顾周五债市收益率先大幅下行,随后有所反弹,整体较昨日继续下行。早上开盘债市整体平稳,基本小幅震荡,随后央行续作300亿OMO叠加国债期货快速拉升,带动现券...

市场回顾

周五债市收益率先大幅下行,随后有所反弹,整体较昨日继续下行。早上开盘债市整体平稳,基本小幅震荡,随后央行续作300亿OMO叠加国债期货快速拉升,带动现券收益率快速走低;午后债市情绪良好,收益率继续走低,部分交易盘在博弈政治局会议结果;临近尾盘政治局会议公布,收益率开始快速小幅拉升。全天来看,各期限活跃券较昨日下行3-4bp。


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策注重跨周期调节,积极财政加速发力——7月中央政治局会议点评

下午召开的中央政治局会议对当前经济形势的表达较中性,一方面二季度GDP增速不及预期,两年平均增长5.5%低于央行工作论文最新测算的经济潜在增长率(5.7%),另一方面,会议也指出“高质量发展取得新成效”,与6月基建制造业数据改善、居民收入和消费继续修复相符。


下半年政策安排重点强调“做好宏观政策跨周期调节,统筹做好今明两年宏观政策衔接“,相较14日经济形势座谈会” 应对好可能发生的周期性风险“的表态更温和。后疫情时代,国内信贷财政周期行业的政策支持力度有所收减,海外产能恢复掣肘外需,同时全球也在进入后疫情政策调整阶段,美国Taper渐近,经济基本面受到疫情周期的扰动。从中长期来看,十三五以来我国加速经济转型,基建房地产出口驱动减弱的背景下2019年四季度GDP增速已回落至5.8%,即使没有疫情我国也面临经济增速下行压力,如今地方隐形债务管理、房住不炒、互联网教培监管等政策调整趋严,未来宏观政策要兼顾疫后政策有序退潮和增强发展新动能,以平抑经济波动。

货币政策依然是“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”,由于下半年经济下行压力较大,再参考央行7月降准、推动实体融资成本下行,下半年货币政策不会收紧。面对美联储加息预期和Taper明朗化,会议提到“增强宏观政策自主性”,国内政策受美联储影响较小,继续以我为主。“做好大宗商品保供稳价工作”,继续加大期现货市场联动监管力度,安排铜、铝、锌等有色金属国家储备投放,预计PPI在四季度趋于回落。

财政政策更改为“积极的财政政策要提升政策效能”,并指出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量”。上半年专项债发行进度尤为缓慢,主要与基建托底经济必要性不高、政府降杠杆、专项债项目门槛提高、去年沉淀资金使用等因素有关,政策表态推动下半年专项债发行进度明显加快,并落实基建投资拉动经济增长。截至7月末今年新增地方债还剩近60%的额度,要实现投资预计至少在11月底发行完毕,后续利率债供给压力保持关注。

会议指出“强化高校毕业生就业服务,畅通农民工外出就业渠道”。当前就业结构性失衡问题突出,虽然6月失业率回落至5%的历史低位,但16—24岁人口失业率在上半年接连攀高,截至6月已提升至 15.4%,以高校毕业生为主的年轻人就业压力激增;二季度农村外出务工人数尚未恢复至2019年同期。就业优先的背景下,政策应加大对中小微企业和劳动密集型行业的支持力度。

整体来看,年中政治局会议表态基本符合预期,跨周期调节是下半年的政策重心,货币政策继续结构性宽松,财政政策积极性边际提升。尾盘债市利率小幅反弹,10年国债国开收益率上行约1.5BP。


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“欠配”需求仍存

昨日我们针对银行机构是否欠配进行了公众号投票调研,截至7月30日上午11点,共有195人参与投票,投票结果如下:

共有58%的银行机构表示目前仍然存在“欠配”现象,说明目前虽然利率已经下行较多,点位也较低,但仍有超过一半的客户存在配置需求。

对于存在“欠配”现象的银行机构,有超过60%表示虽然利率已经很低,但仍有继续配置中长债的需求,35%认为不会继续配置。

对于不存在“欠配”现象的银行机构,有超过3成表示利率已经较低,将卖出中长债,而近6成机构表示未来将保持仓位不动,11%的机构表示仍将继续加配中长债。

整体来看,虽然点位上目前利率债已经到较低位置,但需求端并没有得到足够的释放,仍然存在较强的动力,债市大幅上行风险不大。


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周五市场策略回顾

隔夜海外方面,美国二季度GDP折合年率增长6.5%,远低于预期值8.4%;第二季度核心PCE物价指数上升6.1%,创1983年第三季度以来新高;上周初请失业金人数为40万人,降至接近疫情期最低水平;拜登呼吁为每一个新接种疫苗的美国人提供100美元疫苗接种津贴;日本单日新增新冠肺炎确诊病例首次超过1万例;欧元区7月经济景气指数升至119点,创1985年有记录以来新高;德国7月CPI初值环比升0.9%,预期为上升0.5%。

国内方面,文化和旅游部数据显示,上半年国内旅游总人次恢复到2019年同期的60.9%,国内旅游收入恢复到2019年同期的58.6%;乘联会调查报告指出,受芯片供应短缺影响,上半年完成全年销量目标一半以上的经销商占比为33.7%;多地房市继续加强监管,武汉拟要求购房先申请“房票”;国家卫健委部署落实三孩及配套政策,要求加强妇女儿童健康服务能力建设。

策略方面,本周债市日内波动较大,说明市场确实敏感度加大,一方面到了这个点位确实有止盈的压力,另一方面前期踏空和信贷收紧导致的配置需求仍在。中期来看目前资金面缺乏紧的理由,更多需要关注基本面方面,尤其是本轮德尔塔疫情对于全国性范围内造成的影响;另一方面则是关注洪灾影响。目前整体看来基本面对生产副作用有限,但是对于消费恢复的影响还是比较大的。短期内还是注意债市波动,配置需求建议继续配置,交易盘难度较大,比起追低可能抓空头回仓机会胜率更高,同时注意仓位控制。

今日“江海债券十年期国开债趋势策略模型”多空信号为“看多”,买卖信号为“继续持有”,本轮趋势首次“买入”信号为7月1日。注:多空与买卖信号由过去i日中债十年国开估值之差与该差值组合生成。

今日央行继续开展300亿元7天逆回购操作,全天净投放200亿元。资金面方面早上较为紧张,随后有所好转,但整体价格有所抬升,隔夜加权报在2.2%附近,七天加权报在2.3%左右。现券方面,早盘债市基本平开,随后收益率逐步震荡下行,临近午盘国债期货迅速拉升,带动现券收益率进一步走低,截至中午收盘各期限活跃券较昨日下行2-3bp。

市场方面,央行今日连续两日进行300亿逆回购投放,除了关注维稳意图之外,还需要跟踪其持续性,尤其是八月之后的操作动作。日内的话留意今日政治局会议可能的表态,关注对于基本面方面的看法。我们认为,现阶段债市依旧较强的重要原因,是“欠配”行情并未演绎结束,需求端的强度可能会超出市场预期,而供给端的压力目前无法证实,因此中期下行趋势仍有动力支撑。


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