（本文作者：中信建投/杨光）
风电需求端：行业发展恰逢其时，十四五年均新增装机或超52GW
风能具有储量大、易获取的优点，是极具开发空间的清洁能源。全球风电已经大力发展已经40多年，我国起步较晚但增速快，已成为世界第一风电大国。截至2020年，我国风电累计装机容量达281.73GW，占全球总量39.82%。尽管过去10年风电累计装机CAGR达25%，但2020年风电占发电总量比例仅为6.29%。双碳政策有利于风电与光伏等新能源的发展，我们预计十四五期间我国年均新增风电并网装机52.88GW，CAGR为13.64%，2025年有望实现新增装机67.26GW。
风电供给端：产业链参与者云集，平价时代利润空间分化
风电产业链主要包括上游的原材料和零部件生产制造、中游的整机制造和电缆铺设、下游的风电运营商三个主要环节，参与其中的上市公司众多。随着国家风电平价上网市场化改革推进，风电招标价持续走低，整个产业链降本压力加大。各环节由于附加值及市场地位存在差异，从而利润空间分化。位于产业链最前端的玻纤及碳纤维增强材料，以及下游运营环节获得逐年提升的高毛利率，而中游叶片和整机厂商承担了最大的降本压力，利润被压缩。由于整个产业链呈现出类似于“微笑曲线”的特征，预计高附加值的增强材料与运营环节有望长期获得更多的利润空间。
玻纤纱系叶片主流增强材料，直接受益于风电蓬勃发展
风电纱是指用于风机增强材料的玻璃纤维，主要用于叶片部分，通常是一种高模量的直接纱，可加工成编织物或者拉挤板，与树脂复合使用。国内叶片厂商逐渐打破国外垄断，给上游玻纤企业创造了更多来自国内应用的需求。同时随着风电叶片大型化趋势开启，发展高模高强玻纤，或者与碳纤维复合使用是玻纤的主要技术路线。从风电纱供需格局来看：在风电装机量测算的基础上，我们预计2022年风电纱需求增速为12%，玻纤整体需求增速为10%；供给方面风电纱和其他粗纱产能可实现切换，我们预计2022年新增粗纱产能50万吨，供需仍为紧平衡状态，风电纱等粗纱价格有望维持高位。
中国巨石：全球领先的玻纤龙头，高模玻纤打造风电纱竞争力。过去10年公司归母净利润复合增速高达27.9%，并通过优秀的成本控制能力获得行业领先毛利率。风电纱方面，公司推出E9系列领先于市场两代，模量超过100GPa，可满足风电、航空等领域更高的减重与增强要求。风电布局方面，公司与振石集团旗下的恒石基业和华美新材紧密合作，并收购中复联众部分股权，开拓“巨石风电纱-振石集团拉挤板及编织物-中复连众风电叶片”的交货路线，丰富并巩固了销售渠道，实现经营与财务上的协同。
风险分析
1）风电装机节奏不及预期；2）玻纤需求低于预期；3）玻纤产能扩张超预期。
