深圳又一3C品牌冲击上市了。每一次标的企业成功上市就意味着又有不少投资机构实现了股权投资的最佳退出方式。
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2022年6月初，绿联科技向深交所递交招股书，创业板IPO申请获得受理，募资15.04亿元，保荐机构和主承销商为华泰证券。
从其公布的招股说明书来看，绿联科技是一家消费电子企业，从事3C消费电子产品的研发、设计、生产及销售，产品涵盖传输类、音视视频类、充电类、移动周边类、存储类五大范围。
有意思的是，绿联并非是第一个靠3C配件在资本市场出圈的品牌。就在去年8月，安克创新在创业板上市，市值一度高达820亿，目前回落到250亿左右，市值缩水近七成。
安克创新回复深交所问询函原文
数据来源：公司公告
在绿联上市受理通过的几天之后，安克创新回复深交所问询函：“一亿信托理财产品已经逾期。”
根据安克创新往年财报来看，其对信托理财产品十分热衷，交易性金融资产+长期股权投资+其他非流动金融资产合计21.8亿元，占总资产比重为25.93%。
上市公司不聚焦主业反而热衷信托理财产品本就是怪事，此番绿联科技谋求上市，也给投资者敲响警钟。
01
乘电商之力，国内外营收增长迅速
创始人张清森就曾表示，“我们的成功在于不贪心，找准了一个细分行业，花足够的精力去做重度垂直，同时搭上了电商迅速发展。”
渠道布局是各家3C数码配件品牌竞争策略的重要区别，例如安克创新两年前上市时超过80%的营收来自于亚马逊欧美市场；品胜电子更看重国内线下经销商和加盟商渠道，还有更大一部分的市场份额被头部手机品牌如小米、华为、OV自身所把控。
绿联公司整体销售模式
数据来源：公开资料整理
绿联科技的主要营收基本都来源于电商销售（线上），覆盖了京东、天猫、亚马逊、速卖通（天猫国际版）、Shopee、Lazada等主流平台。
绿联境内销售结构
绿联境外销售结构
数据来源：绿联招股说明书
公司逐步形成了“线上+线下” 以及“境内+境外” 的全方位布局。
绿联公司入驻电商平台的初衷也是为了做出一个品牌，拿到高溢价，而入局的时间点恰逢了电商平台重推品牌战略的起点，从而吃到了平台给予的流量红利。
2019年至2021年，绿联科技实现营业总收入分别为20.45亿元、27.37亿元、34.46亿元，年复合增长率29.8%，三年合计82.28亿，显然成长性来看营收增长速度喜人，但是公司主要营业收入仍然由线上销售模式贡献，线下市场还未完全打开。
数据来源：招股说明书整理
对比，同期净利润分别为2.25亿元、2.98亿元、2.97亿元。不难发现，绿联公司陷入了“增收不增利”的尴尬境地。
我们推测，这很大可能与消费电子产品毛利偏低，竞争剧烈，加上本身产品技术含量不高，民间小作坊和仿制品数量巨大。受行业特点所限，这类公司发展到一定阶段便会遇到瓶颈，需要及时进行战略转型。
而这次绿联谋公司求上市，很大程度与上述原因相关。
02
风口之上，风险与机遇并存
回顾绿联科技的创立过程，虽然成立时间已有13年，但在这期间绿联科技却遇上了两次东风：第一次是获得成为苹果专属充电器，这时刚好赶上了电商赛道，带来销量的直接提升；
第二次则是苹果不附赠充电器。手机终端卖家不附赠充电器，对于第三方充电头厂商来说是极大的利好，这次的东风才刚刚吹起！
自去年苹果开创“不附赠充电器”的先河以来，消费者对各大厂商取消充电器这一趋势已经慢慢接受并适应。据权威机构数据显示，iPhone 12系列在今年4月份就已经达成了1亿台的销量。
也就说，在iPhone 12系列上市后的短短半年时间中，苹果就向市场中释放了1亿套20W快充的需求。这也让很多第三方快充工厂、快充品牌获益颇丰。
iPhone 13系列的发布，成功接过了iPhone 12系列不标配充电器的接力棒。这也将对快充配件市场形成一个持续性的需求，让3C配件品牌找到了更广阔的的生存空间。
1、研发技术低于行业均值，掌握核心才是关键
尽管终端厂商都在持续跟进取消标配充电头，但是同样的，国内智能手机经过这么多年的迅速发展，电池技术也在不断地迭代更新，尤其是近几年快充技术的迅速发展，让消费者们几乎是摆脱了“用电焦虑”。
从国内几大厂商来看，蓝绿厂是国内快充技术“天花板”，自家旗舰的有线快充最高可达到200W左右；小米手机目前快充基本上在120-150W左右；而号称“快充有损电池”的华为手机基本上也来到了80W有线快充。
当然，目前国内明文规定无线快充技术最高不能超过50W。
绿联公司研发投入与同业可比公司情况
数据来源：公开资料整理
2019年至2021年，绿联研发投入分别为0.64亿元、0.95亿元和1.56亿元，占营业收入的比重分别为3.17%、3.47%和4.54%。
这一数值明显低于行业均值，但如果对比深圳传统3C跨境大卖1%~2%的研发费用率，绿联的投入也相对可观。
不过绿联的问题在于研发人员占比相对较少，2503名员工中仅565名为研发人员，占比为22%，总员工数较少的安克2019年拥有822名研发人员，占比超过了53%。
上面我们提到绿联公司上市的主要目的很可能是摆脱瓶颈，拓展方向。对于3C品类来说，分支众多，涉及的核心技术差异较大，可是对应的总体市场规模却较小，整体的市场规模在2019年为406亿元。
这就要求公司拥有核心的技术，能够在每个细分品类中脱颖而出占据一定的市场规模。
京东商城绿联与安克充电宝售价对比（左安克、右绿联）
资料来源：公开资料整理
另外，研发投入较少最直接的反映就是品牌难以突破“性价比魔咒”。
招股书显示，安克创新同类产品的销售单价基本是绿联科技的2-3倍，当然不可否认安克充电宝所塑造的品牌形象更具技术感。
03
外协产品占比过高，自主生产能力受限
招股书显示，2019年-2021年，绿联科技外协生产金额占比一直高达75%。
绿联公司生产结构情况
数据来源：绿联公司招股说明书
由于绿联单一的品牌战略，其大多数码产品推出的品牌均为“UGREEN”。要知道绿联是做数据线起家的消费电子公司，这就很容易在下游消费市场的认知中留下仍然是“卖数据线网线的3C品牌”的刻板印象。
并且，即便是传输类产品为业务现金牛，绿联这一核心产品的生产模式仍然是采购外协成品，自有产能非常薄弱。
尽管近几年绿联也一直在试图自建工厂，提升产能，但是受限于产品生命周期太短和这两年上游芯片行业成本过高的因素，自主生产能力并未有太大改观。
04
高瓴投资跑步进场，股权转让+巨额分红惹人疑
根据公开的股东变化信息显示，绿联上市前仅仅进行过两轮由外部投资人参与的融资，这在科技企业中并不常见。
而从股东结构来看，绿联开始很显然是希望模仿“华为模式”，大搞股权激励（累计被股权激励员工近200人），让员工与公司利益深深绑定；而后出于其他因素考虑，迅速进行两轮融资（前后间隔仅一个月），递表上市。
2021年5月股东变化情况
数据来源：绿联公司招股说明书
2021年6月股东变化情况
数据来源：绿联公司招股说明书
2021年5月份，绿联引入高瓴投资，实控人张清森转让股权2亿元，联合创始人陈俊灵转让股权1亿元。
仅仅一个月后，绿联再次增资扩股，高瓴投资2.5亿资金，梅开二度，牢牢占据第四大股东（外部第一大股东）之位，合计持股占比高达9.4%。
绿联公司筹资活动现金流量
数据来源：绿联公司招股说明书
结合现金流量表显示的筹资活动吸收资金变化，2021年筹资活动流入仅仅3.1亿元，可是别忘了，这一年5月、6月两轮融资应该就高达6亿元左右。
也就是说，首轮高瓴投资入局的3亿元属于两位创始人私人套现，并未用作公司运营。招股书还显示，三年时间绿联科技多次分红，总金额达3.6亿元，而如此巨额的分红，对于一个净利润仅仅只有8亿元的科技企业说实在是匪夷所思！
根据优序融资理论，企业自由内部资金成本最低，应该是优先考虑，可是绿联偏偏选择巨额分红，“卖身”出售股权。当然，巨额分红受益最大的必然是持股最高的两位联合创始人，其结果不免令人生疑。
过程中还有一个小插曲，高瓴在第一次入股时曾安排顾劼翔作为董事，但在绿联上市前夕的4月2日，顾劼翔出具辞任函，称因个人身体原因辞去公司董事职位。补选后的董事陈艳为绿联科技自身的创始团队高管之一。
显而易见，就算是第一大外部股东想找个合适的人选参与公司经营也不是一件简单的事情呀！
作为国内本土成长起来的一线3C消费电子企业，其超高的性价比和过硬的质量还是深受大家喜爱的。不管最终结果如何，能够从华强北“小卖部起家”，靠着数据线占据一席之地，最后成长为百亿市值企业，其成长过程和成功的经验有太多值得借鉴学习的地方！
“人无完人，金无足赤。”对于企业来说亦是如此，文章的最后，小编还是对绿联上市表示衷心的祝贺！
