事件：公司发布2023半年报，23H1实现营业收入12.21亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长37.4%。分季度来看，其中23Q2实现营收4.81亿元，同比减少5.6%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长39.8%。
营收端：高档及低档产品拉动增长，Q2短期结构略承压，疆外市场开发持续推进。1）分产品来看，23H1高档/中档/低档白酒营业收入8.12/3.01/0.79亿元，同比+9.7%/-7.2%/+44.6%，高档产品占比同比提升2.0pcts至68.2%；其中23Q2低档产品增长强劲，同比增速55.1%引领增长，受Q2外来人口返回、节庆礼赠宴席等消费场景进入淡季，Q2高档及中档产品收入分别同比-6.0%/-22.7%，结构短期略有承压。2）分区域看，23H1疆内/疆外收入9.56/2.35亿元，同比增长4.8%/14.2%，疆外市场销售收入上升主要是由于公司上半年稳定江浙沪市场、加大疆外市场开发力度，增加市场占有率所致，省外市场持续开拓，23H1疆外经销商数量较22年底增加89家。3）分销售模式来看，23H1直销/批发代理/线上销售分别实现营收1.17/10.14/0.6亿元，分别同比+60.5%/+3.2%/-4.1%。
毛利&费用端：23H1实现毛利率47.8%，同比+1.5pcts，其中单23Q2毛利率42.1%，同比+1.7pcts。费用端，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/4.3%/1.2%/0.0%，分别同比增加2.6pcts/0.6pcts/0.6pcts/0.1pcts，随白酒文化节、品鉴会等广告及市场拓展费用增加，及社保基数调增、伊力特酒店转为自营致使销售及管理费用率有所提升。
利润端：延续Q1复苏态势趋势不改。23H1实现归母净利润1.76亿元，同比增长37.4%，归母净利率14.5%，同比+3.1pcts。分季度看，23Q2实现归母净利润0.28亿元，同比增长39.8%，归母净利率5.82%，同比+1.89pcts，系税金及附加比率同比下降1.9pcts，受税务确认节奏影响。23年以来消费场景逐步恢复，盈利水平连续两季度呈现恢复态势。
产品矩阵持续完善，区域复苏经济反弹带动业绩恢复性增长。随疫情常态化疆内经济形势稳步复苏，招商引资、旅游消费需求逐步回暖，23H1文旅公司实现营业收入850.31万元，同比增加30.23%。产品端，大新疆系列、伊力将军酒系列、伊力老窖馆藏版成功上市，填补了公司200-400元价位段产品，并开始布局200-300价位段产品，切入细分市场。伊力老窖产品升级换代后实现较好动销，伊力王酒收回自营有望实现产品价值发挥最大化。同时，公司进一步推进营销战略，加大品牌建设力度。公司利用工业旅游+白酒文化节全面展示品牌形象，此外重点部署年货节、“618”电商节，在直播带货、促销活动等方面促进销售。疆外方面，立足江苏、四川等重点市场打造样板市场，下半年疆内区域下沉稳固大本营根基，疆外持续拓展望提供新的业绩增量。
投资建议：新疆经济持续高质量发展背景下，伊力特持续对公司产品结构、市场营销、品牌运营上进行优化改革，将打造核心大单品，集中资源发展伊力王、大小老窖、小酒海等产品，稳固疆内市场的同时持续加码疆外市场开拓，提速电商业务，步入复苏通道。我们预计公司23-25年营收23.82/29.47/34.70亿元，归母净利润3.75/5.10/6.40亿元，分别对应PE为31/23/18x，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；疆外拓展不及预期风险；产品升级不及预期等
