AI服务器龙头，维持“买入”评级
公司披露中报，23H1收入247.98亿元，同减28.8%，归母净利3.25亿元，同减65.9%，扣非净利0.11亿元，同减98.7%；23Q2单季度收入153.97亿元，同减12.4%，归母净利1.15亿元，同减81.5%，扣非净亏1.60亿元，去年同期盈利5.75亿元。收入业绩下滑主因受全球GPU及相关专用芯片供应紧张等因素的影响。预计公司2023-2025年EPS为1.56/2.02/2.60元。可比公司2023年Wind一致预期均值28xPE，考虑公司在AI服务器市场龙头地位，给予2023年32倍PE，目标价49.88元，维持“买入”。
GPT推动AI服务器需求释放，下游需求有望持续释放
从下游需求看，GPT或推动下游厂商对AI服务器的需求持续释放。23Q2微软/谷歌/Meta/腾讯/百度/阿里资本开支合计239.20亿美元，同增0.4%，环增13.5%，我们认为随着GPT类应用需求逐步成熟，下游客户对于AI服务器的需求有望加速释放。据Gartner、IDC，公司2022年人工智能服务器市占率连续3年全球第一，连续6年市占率中国第一，为全球AI服务器龙头。2023年公司发布全新一代G7算力平台，最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍。我们认为公司作为全球AI服务器龙头或充分受益于下游需求释放。
供应紧张影响增长，关注供应链恢复状况
分产品看，23H1公司服务器及部件业务收入244.99亿元，同减29.0%，IT终端及散件收入1.84亿元，同增7.2%，其他业务收入1.14亿元，同减28.3%。分地区看，国内收入202.81亿元，同减36.2%，海外收入45.16亿元，同增47.4%。23H1末存货200.05亿元，环比22年末增长33.1%。23H1主要受全球GPU及相关专用芯片供应紧张等因素的影响，未来随着供应紧张逐步缓解，公司有望受益于互联网行业恢复性增长及新行业客户的持续拓展，逐步恢复增长。
产品持续迭代，竞争力或持续加强
23H1公司销售费用率2.7%，同比提升0.5pct，管理费用率1.6%，同比提升0.2pct，研发费用率5.7%，同比提升1.9pct。23Q2单季度销售费用率2.9%，同比下降0.1pct，管理费用率1.5%，同比下降0.4pct，研发费用率5.1%，同比上升0.6pct。公司持续加大研发投入力度，不断发展以大算力和大模型为核心的智算技术体系，在融合架构技术取得重大进展，产品竞争力或持续加强。
风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧。
