维持增持评级。由于公司短期受到德国微逆认证问题冲击，及南非暖冬导致Q3储能逆变器库存较多，下调23-25年EPS为4.98（-2.12）元、7.06（-4.76）元、9.34（-7.49）元，参考可比公司估值，给予23年22倍PE，对应目标价109.56（-138.94）元，维持增持评级。
逆变器毛利率继续维持良好，储能逆变器环比高增。23H1公司逆变器共销售66.05万台，其中微逆/储能/组串为24.00/29.97/12.07万台，测算Q2销售微逆/储能/组串为1/17.7/5.3万台。储能逆变器受南非需求旺盛，Q2环比+44%，组串受行业库存较多，环比-22%，微逆受销售退回影响冲减收入1.22亿元并计提0.51亿售后服务费，环比降幅较多。各类型逆变器单价及毛利率相对保持稳定。逆变器整体毛利率高达54%，继续领先于行业水平。
三季度南非高库存影响出货，24年发力大储+工商业储能+美国微逆。南非23年为暖冬，空凋等家电设备使用率低于预期，导致南非7月后渠道库存较高，Q4入春后有望陆续消化库存。微逆继电器事件有望Q3解决，Q4恢复正常发货。我们预计23年全年逆变器出货有望稳健增长，其中微逆、储能、组串销量分别为50、50（其中工商业6-7万台）、25万台，电池包10亿元，家电20亿元收入。公司Q3实现欧洲大储产品首次交付，24年公司有望发力大储+工商业储能+美国微逆，带来新的业绩增量。
催化剂：大储+工商业储能+美国微逆放量，南非需求四季度去库加速。
风险提示：新产品开发不及预期，逆变器市场竞争加剧。
