3Q23业绩基本符合预期：收入和经调整净利润分别-1.3%/+1.7%YoY至77.8亿/15.3亿元人民币，基本符合我们的预期(1-3Q23：+1.6%/+0.6%YoY)。3Q23成药业务+1.3%(1-3Q23+3.9%)，略超我们的预期，在外部行业变化下展现出良好韧性。维C原料-18.3%(相比1H23-25.7%略有收窄)、功能 食品 及其他业务-22.5%，均受到产品价格下滑影响；抗生素原料则继续录得15.5%的快速增长，主要得益于销量增长的拉动。3Q毛利率下滑1.5pcts至71.4%(克艾力销售下滑+ 原料药 价格走低)、研发费用在成药业务中的比重提升5.1pcts至21.5%，但销售费用率大幅下降6.9pcts至27.4%。经营利润率上升0.6pct至24.3%，其中成药业务经营利润率上升2.6pcts至27.6%(1-3Q23：-0.4pct/+1.0pct)。成药业务各治疗领域1-3Q23收入同比增速如下：神经+15.2%(恩必普稳健增长，普拉克索、帕利哌酮等新品快速放量)，肿瘤-21.2%(克艾力集采降价)，抗感染+18.8%，心血管-15.5%(玄宁集采未中标)。公司预计2023全年派息率达到50%以上，与1H23中期派息率相当，并将长期维持在30%以上。
管理层指引2024年双位数收入增速：其中多恩达、安复利克、铭复乐、津立生、多恩益等新品/次新品有望贡献30亿以上的增量，明年有望获得PD-1、奥马住单抗、两性霉素B脂质体、铭复乐脑梗适应症等6个NDA批准，2025年起每年有望上市至少10个新品种/新适应症。明年重点关注以下管线数据读出：1)注册临床：JMT101(EGFR单抗)、DP303C(HER2ADC)、多西他赛白蛋白、紫杉醇阳离子脂质体；2)早期临床：多个ADC候选药物(Claudin18.2、Nectin-4、EGFR)、希美替尼(FGFR/KDR)、SYHA1813(VEGFR/CSF-1R)等。
维持买入评级：我们基于3Q23业绩对公司盈利预测进行微调，2023-25E净利润预测相比此前分别-0.3%/+0.2%/-0.6%。我们维持买入评级和目标价10.0港元。公司正处于集采影响出清、研发平台屡获验证、多项 创新技术 即将进入爆发期的关键转折点，当前估值具有较大吸引力。
