2024年1月25日│中国内地/中国香港石油(天然气)开采公司经营策略上调24-25年产量目标，维持A/H股“买入”评级 中国海油 1月25日发布2024年经营策略公告，公司预计2024年资本开支1250-1350亿元，与2023年预计资金开支约1280亿元相近，23-25年油气净产量预计分别约675/700-720/780-800百万桶油当量，较23年经营策略中的目标分别提升约15-25/10-20/50-60百万桶油当量，并将2026年产量目标设定为810-830百万桶油当量，我们预计公司23-25年归母净利润1301/1385/1519亿元，对应EPS为2.73/2.91/3.19元(基于港币汇率0.91，分别为3.00/3.20/3.51港元)，结合A/H股可比公司估值(Wind、Bloomberg一致预期24年平均9.2/6.8倍PE)，给予公司24年A/H分别9.2/6.8倍PE，目标价26.77元/21.76港元，均维持“买入”评级。
加快产能建设，新项目投产助力增储上产迈上新台阶
据公司公告，公司预计2024年资本开支与2023年相近，其中开发支出占比63%，勘探占比16%，生产资本化19%，中国资本支出占比72%、海外占比28%，通过加快产能建设，加速项目审批，加快油气净产量增长，预计2023年净产量较年初目标小幅增长，达到约675百万桶油当量，2024年内公司包括9个中国海域重点项目，2个中国陆上煤层气重点项目，2个海外重点项目计划投产，助力24-25年产量目标更进一步，其中2025年产量目标上调(50-60百万桶油当量)尤为显著。
OPEC+减产格局延续，有望支撑2024年油价高位运行
据IEA，自23年9月6日沙特、俄罗斯宣布延长超额减产以来，9-12月OPEC+超额减产量维持39-70百万桶油/天，2024年全球供给增量主要来自美国、巴西及伊朗，IEA预计全球供应量增加将达到150万桶/天，需求增量预计为124万桶/天，其中中国贡献约60%，我们预计2024年OPEC+减产格局仍将维持，考虑沙特阿拉伯2024年预计财政平衡油价仍超过80美元/桶，国际油价仍有望维持高位运行，我们预计24-25年Brent平均油价82/82美元/桶。而短期由于北美及中国成品油需求淡季，石油产品累库导致需求偏弱，短期或仍对原油价格上行有所制约。
风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。
